深度报告-20210629-东吴证券-威高骨科-688161.SH-国产骨科龙头扬帆起航_34页_2mb

国产骨科龙头扬帆起航总结

核心内容概览

威高骨科是国内骨科医疗器械行业的龙头企业，产品覆盖脊柱、创伤、关节及运动医学等细分领域，具备全面的产品线和较强的技术创新能力。公司背靠威高集团，拥有强大的上游材料研发能力，有助于其在骨科领域持续保持竞争优势。公司业绩表现良好，2020年营业收入为18.24亿元，归母净利润为5.58亿元，且2021-2023年预计营业收入将持续增长至35.82亿元，归母净利润将达11.27亿元。公司盈利能力和市场地位稳步提升，未来发展前景广阔。

主要观点与关键信息

1. 骨科行业持续扩容，临床需求旺盛

• 全球市场：2018年全球骨科医疗器械市场规模达512亿美元，复合增长率约为2.7%。
• 中国市场：2019年市场规模超过300亿元，2010-2019年复合增长率高达17.5%，显著高于全球增速。
• 驱动因素：
  • 人口老龄化：中国65岁以上人口比例从2010年的8.9%上升至2020年的13.5%，未来将继续增长。
  • 婴儿潮影响：1962-1973年出生的婴儿潮人群将陆续迈入60岁，成为骨科疾病高发人群。
  • 运动普及与生活方式变化：久坐、低头使用手机等行为增加脊柱疾病发生率。
  • 医疗可及性提升：骨科医院和医生数量持续增长，带动终端需求释放。
  • 医保覆盖扩大：居民医疗支出增加，医保报销比例提升，带动就诊意愿增长。

2. 行业趋势利好国产龙头

• 进口替代趋势明显：外资企业仍主导市场，但国产替代率在提升，2020年国产率为35%。
• 政策支持：带量采购政策有利于国内头部企业，公司具备较强的议价能力，可承受价格降幅。
• 集采政策：全国人工关节集采细则温和，有利于国内厂商，特别是威高骨科。

3. 产品线布局与市场地位

• 脊柱类产品：公司市场份额国内第一，2019年市场占有率7.92%，国产厂商中排名首位。公司产品线全面，包括颈椎、胸腰椎内固定系统、椎间融合器等。
• 创伤类产品：市场份额国内第二，2019年市场占有率4.7%，随着行业集中度提升，公司有望进一步扩大市场份额。
• 关节类产品：市场份额国内第三，2019年市场占有率3.53%，未来有望加速放量。

4. 研发创新与未来增长

• 研发项目丰富：涵盖脊柱、创伤、关节及运动医学等多个领域，包括双涂层融合器、新型3D打印髋关节系统、单踝膝关节假体系统等。
• 技术突破：公司注重自主创新，研发项目有望推动产品线丰富，增强市场竞争力。

5. 盈利能力与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为23.17亿、28.97亿和35.82亿元，归母净利润分别为7.16亿、9亿和11.27亿元。
• 估值：发行价对应估值分别为18X、14X和12X，整体估值合理，成长空间大。

6. 风险提示

• 带量采购风险：价格降幅可能超预期，影响盈利能力。
• 医保政策变化：可能影响产品报销比例，进而影响市场需求。
• 市场竞争加剧：小企业可能通过降价或技术突破争夺市场份额。
• 医疗事故风险：可能影响公司品牌形象和市场信任度。

关键数据与图表

公司竞争优势

• 技术与产品：拥有全产品线布局，脊柱和创伤产品在国内排名领先，关节产品排名第三。
• 背靠威高集团：具备上游材料研发能力，支持底层技术创新。
• 市场份额：在脊柱、创伤和关节领域均占据重要市场份额。
• 政策环境：受益于进口替代和行业集中度提升，公司有望持续受益。

产品布局

• 脊柱类产品：用于脊柱退变性疾病、骨折、畸形等，包括颈椎、胸腰椎内固定系统、椎间融合器等。
• 创伤类产品：用于四肢、肋骨、足踝等部位骨折及矫形固定。
• 关节类产品：用于骨关节炎、股骨头坏死等疾病治疗，包括髋关节和膝关节假体系统。
• 手术器械：用于植入和取出手术操作，与骨科植入产品配套使用。

管理层与股权激励

• 核心管理层：由经验丰富的行业专家组成，包括弓剑波、卢均强、孙久伟等。
• 股权激励：2020年实行股权激励，授予总经理卢均强等7人合计占公司股份总数0.92%的股权，考核期为4年，公司层面业绩目标为每年净利润增长不低于25%。

结论

威高骨科作为国产骨科龙头，具备全产品线布局、较强的技术实力和良好的市场表现。受益于国内骨科行业需求旺盛、进口替代趋势和政策支持，公司未来增长潜力大。尽管面临带量采购、医保政策变化等风险，但凭借其强大的研发能力和市场竞争力，公司有望持续提升市场份额，成为行业领先者。建议积极关注其未来发展。