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百大集团 (600865) 总结

核心内容

百大集团（600865）是一家以商业零售为主营业务的公司，同时也涉足酒店和物业租赁。公司于2015年4月获得浙江省唯一的民营营利性三级医院牌照，标志着其正式向医疗服务领域转型。报告首次覆盖公司，给予“买入”评级，认为其当前股价具有较高的安全边际。

主要观点

• 主业稳健，现金流充裕：公司主营业务包括百货零售、酒店和物业租赁，其中百货零售通过委托银泰百货管理，每年获得保底利润约1.08亿元。酒店业务自2012年装修后收入和利润快速增长。公司自有物业位于杭州市中心地段，物业重估价值高，为公司提供了稳定的现金流。
• 股权关系理顺，转型加速：公司历史上存在复杂的股东利益关系，但近期通过股权转让和增持，彻底解决了控股权问题，为医疗服务转型提供了稳定的股权基础。
• 医疗服务前景广阔：公司获得的三级医院牌照为浙江省唯一，且为医疗改革试点单位，发展前景广阔。公司将建设成国际一流的精准肿瘤治疗平台，并在产业链上进行一系列拓展。
• 估值合理，安全边际高：公司当前市值为54.85亿元，而根据自有物业重估价值计算，公司清算价值为90.94亿元，因此股价具有较高的安全边际。预计公司2015-2017年营业收入分别为11.01亿元、11.35亿元和12.02亿元，归母净利润分别为1.57亿元、8700万元和8000万元。

关键信息

1. 主业经营稳健，股价安全边际高

• 百货零售：杭州百货大楼位于杭州市中心武林商圈，委托银泰百货管理，每年保底税前利润为1.08亿元。
• 酒店业务：杭州大酒店为四星级酒店，位于武林广场，2012年装修后收入和利润快速增长。
• 物业租赁：杭州收藏品市场租赁协议稳定，每年贡献约1900万元租金收入。
• 现金流充裕：公司账上自由现金及委托理财合计约8亿元，资产负债率约为24%，为转型提供资金保障。

2. 大股东利益关系理顺，积极向医疗服务领域转型

• 股权关系：公司经历了与银泰系的控股权争夺，以及大股东家族内部股权变更。2015年7月，第一大股东增持至30%以上，彻底解决控股权问题。
• 医院牌照：公司于2015年4月获得三级医院牌照，为浙江省唯一的民营营利性三级医院，具有稀缺性。
• 政策支持：公司医院为浙江省医疗改革试点单位，政策支持力度大，有助于其医疗服务转型。

3. 医院定位肿瘤全科，与浙江省肿瘤医院合作

• 合作内容：公司与浙江省肿瘤医院签订合作协议，由其协助医院筹建及等级评审，负责学科建设和人才培训。
• 医院建设：预计2017年初医院一期项目正式开业，床位800张，每张床位年收入预计为1万元。
• 产业链拓展：公司未来将建设全产业链精准肿瘤治疗中心，涵盖筛查、诊断、治疗和康复等环节。

4. 盈利预测和估值

• 收入预测：2015-2017年营业收入分别为11.01亿元、11.35亿元和12.02亿元。
• 净利润预测：2015-2017年归母净利润分别为1.57亿元、8700万元和8000万元。
• 估值：根据公司物业重估价值，合理市值为90.94亿元，对应合理股价为24.18元。

投资要点

• 物业重估价值：公司自有物业重估价值约为80.94亿元，清算价值为90.94亿元，当前市值仅为54.85亿元，安全边际充足。
• 战略转型：公司战略转型进入高成长领域，医疗服务业务前景广阔，有望带动经营层面重大改善。
• 政策支持：公司医院为医疗改革试点单位，政策重视度高，有助于其发展。

风险提示

• 医院建设风险：公司与浙江省肿瘤医院合作可能失败，医院建设进度可能迟缓。
• 政策变化风险：医疗服务行业政策变化可能影响公司发展。

股价催化剂

• 医疗服务业务拓展：公司在精准肿瘤治疗产业链上的业务拓展将推动股价上涨。

有别于大众的认识

• 估值合理性：虽然当前PE较高，但公司拥有大量优质自有物业，清算价值远高于当前市值，因此估值合理。
• 转型潜力：公司自建医院属于重资产经营，但通过与公立医院合作，可缩短培育期，提升盈利能力。

财务数据

• 营业收入：2015年预计为11.01亿元，2016年为11.35亿元，2017年为12.02亿元。
• 净利润：2015年预计为1.57亿元，2016年为8700万元，2017年为8000万元。
• 资产负债率：2015年为24.50%，显示公司财务结构稳健。
• 市盈率：2015年为34，2017年预计为64.1，显示公司成长性较高。

结论

百大集团在完成股权关系理顺后，积极向医疗服务领域转型，获得稀缺三级医院牌照，具有较大的发展潜力。公司主业稳定，物业重估价值高，当前股价具有较高的安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。