深度报告-20220926-光大证券-联影医疗-688271.SH-投资价值分析报告_医学影像设备国产龙头_撬动千亿进口主导市场_55页_5mb

报告摘要

联影医疗 (688271.SH) 投资价值分析总结

核心内容

联影医疗是一家中国医学影像设备龙头企业，成立于2011年，专注于高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化解决方案的研发和生产。公司产品线覆盖医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及基于云的医疗互联网软件，已推出80余款产品，包括多款行业首创和国产首创产品，如4D全景动态PET-CT、数字化PET-MR、Uct520（天眼CT）等。

主要观点

行业地位：联影医疗是国内医学影像设备龙头，产品已进入全国900多家三甲医院及40多个国家的海外市场，海外收入占比从2018年的2%提升至2021年的7%。
研发投入：公司持续投入研发，核心技术逐渐走向全球行业前沿，关键技术和核心部件自研比例居行业领先。
市场前景：中国医学影像设备市场规模预计到2030年将接近1100亿元，其中MR、CT、XR等细分市场增长迅速。
政策支持：国家政策鼓励国产替代，推动医学影像设备采购需求增长，包括《“十四五”医疗装备产业发展规划》等。
盈利预测：预计2022~2024年公司归母净利润分别为18.1/23.2/29.6亿元，毛利率预计稳中有升，从50.1%提升至50.9%。
估值与评级：首次覆盖，给予“买入”评级，当前股价165.92元，未来增长潜力大。

关键信息

市场规模与增长

全球医学影像设备市场规模2020年约430亿美元，中国约537亿元。
预计2030年全球市场规模将接近1100亿元，中国增长尤为迅速。
中国MR市场2020年达到89亿元，预计2030年增长至244亿元。
中国CT市场2020年约173亿元，预计2030年增长至291亿元。
中国XR市场2020年约124亿元，预计2030年增长至206亿元。

产品布局

MR：公司是国产MR设备的领军者，2020年市场份额达20.3%，1.5T产品已实现进口替代，3.0T产品正在突破技术封锁。
CT：公司已实现核心部件自主可控，产品性能优异，未来高端转型和低端下沉是主要增长点。
XR：产品包括DR、Mammo、C臂等，XR市场国产化率逐步提升。
MI：公司已掌握PET/CT和PET/MR技术，市场前景广阔。
RT：公司掌握高能放疗设备核心技术，研发进度迅速，预计2022~2024年收入增速达93.3%~80.0%。

管理团队与股权结构

公司核心管理团队具备丰富行业经验和专业技术背景，包括联影集团董事长薛敏、联影医疗董事长张强等。
薛敏通过联影集团、上海影升和上海影智合计可支配公司27.96%的表决权。
员工持股平台合计持有7.51%股权，激励机制完善。

财务表现

2021年公司收入72.5亿元，归母净利润14.2亿元，YOY分别增长26%和57%。
2022年上半年收入41.72亿元，归母净利润7.74亿元，盈利能力持续提升。

风险提示

需求回落风险
供应链风险
市场竞争加剧风险
研发进度不及预期风险
新股股价波动风险

股价上涨的催化因素

长期：医疗新基建带动产品装机量快速攀升；公司在研设备进度超预期；营销能力加强带动产品放量。
短期：DSA设备上市销售超预期。

投资聚焦

关键假设

核心产品收入及毛利率假设：
- MR：预计2022~2024年收入分别为19.54/23.51/27.49亿元，毛利率分别为43.0% / 43.8% / 44.6%。
- CT：预计2022~2024年收入分别为41.88/49.23/59.89亿元，毛利率分别为49.6% / 49.8% / 50.0%。
- XR：预计2022~2024年收入分别为5.39/6.59/7.99亿元，毛利率分别为48.3% / 48.6% / 48.9%。
- MI：预计2022~2024年收入分别为14.64/19.07/23.94亿元，毛利率分别为64.0% / 64.2% / 64.4%。
- RT：预计2022~2024年收入分别为2.70/4.66/8.38亿元，毛利率分别为47.8% / 47.8% / 47.8%。
- 维保服务和软件业务：预计2022~2024年收入分别为6.6/8.6/10.3亿元和0.9/0.9/1.0亿元，增速分别为50%/30%/20%和5%/5%/5%。