20220823-东吴证券-中国平安-601318.SH-2022年中报点评_队伍质态现拐点_分红增长显韧性_4页_466kb

中国平安（601318）2022年中报总结

核心内容概览

中国平安2022年中报显示，公司上半年实现归属母公司营运利润853.40亿元，同比增长4.3%；归母净利润602.73亿元，同比增长3.9%。中期每股分红增长4.5%至0.92元。尽管受到权益市场波动及疫情散发的影响，公司仍展现出一定的盈利韧性。根据盈利预测，公司2022-2024年归母净利润分别为1,428亿元、1,571亿元和1,713亿元，预计OPAT同比增速分别为4.9%、8.6%和7.6%。我们维持“买入”评级，目标价为62.8元/股，当前股价对应的P/EV估值为0.50、0.46和0.42倍，处于较低水平。

主要观点

寿险业务：改革持续推进，质态改善

• NBV（新业务价值）：1H22 NBV同比下降28.8%，其中1Q22和2Q22同比增速分别为-33.7%和-16.9%，可比同口径降幅为-25%和-10%。
• NBV FYP：同比下降13.1%，1Q22和2Q22同比增速分别为-15.4%和-8.1%。
• NBVMargin：同比下降5.5个pct。
• 队伍变化：队伍月均规模同比下降45.3%，但2Q22环比仅下滑3.5%至51.9万人，显示队伍底部正在探明。人均NBV同比增长26.9%，其中人均长险件数增长16%，件均NBV增长9%。
• 数字化转型：数字化营业部试点覆盖面达65%，试点机构NBV同比保持两位数增长，转型成效初显。
• 产品结构：长期保障型业务贡献同比大幅下降58.4%，是拖累NBV的核心因素，1H22贡献占比仅为19.8%。
• OPAT增长：寿险营运利润保持快速增长，主要得益于更为保守的假设下偏差贡献恢复及所得税率下降，但剩余边际及摊销受新业务负增长拖累略有下滑。
• 未来预期：预计2022年NBV降幅有望收窄至15%左右，关注居民收入复苏后保费增长动能。

财险业务：保费稳定增长，承保利润承压

• 保费规模：1H22财险保费规模同比增长10.1%。
• 成本率：产险综合成本率同比提升1.4个pct至97.3%，其中费用率下降0.8个pct，赔付率上升2.2个pct。
• 承保利润：承保利润52.1亿元，同比-29.5%，主要受保证保险赔付支出增长及线下展业受阻影响，承保亏损达22.07亿元。
• 车险COR：车险综合成本率（COR）同比下降3.0个pct至94.4%，赔付率下降1.7个pct，费用率优化1.3个pct，反映公司精细化管理成效。
• 净利润：受总投资收益下滑24.2%拖累，财险净利润同比下降22.3%。

投资回报与内含价值

• EV增长：1H22期末EV较年初增长3.3%，其中寿险EV增长3.4%。
• ROEV：年化ROEV为13.2%，投资回报负向差异拖累寿险EV增速约1.0%。
• 营运偏差：营运经验差异及其他贡献由负转正至0.13%，保单继续率改善是关键因素。
• 投资收益：1H22投资收益191.316亿元，同比下滑24.2%。
• EV增速预期：预计公司2022年全年EV增速为7%。

关键信息

• 盈利预测：
  • 2022E归母净利润：1,428亿元
  • 2023E归母净利润：1,571亿元
  • 2024E归母净利润：1,713亿元
• OPAT预测：
  • 2022E OPAT同比增速：4.9%
  • 2023E OPAT同比增速：8.6%
  • 2024E OPAT同比增速：7.6%
• 估值：
  • 当前P/EV（现价&最新股本摊薄）：0.50倍（2022E）
  • 目标价：62.8元/股
• 风险提示：
  • 寿险改革成效低于预期
  • 地产风险持续压制公司估值

结论

中国平安2022年中报整体表现符合预期，尽管面临行业挑战和外部环境压力，公司仍通过寿险改革、数字化转型及精细化管理等措施，展现出较强的盈利韧性和业务调整能力。我们维持“买入”评级，认为其未来增长潜力值得期待。