20171019-中泰证券-中文传媒-600373.SH-传统主业平稳_期待后续_乱世王者_对业绩贡献_4页_628kb

中文传媒（600373）总结

核心内容

中文传媒是一家以传统出版和互联网传媒业务为主的企业，近年来在游戏业务领域表现突出，尤其在《乱世王者》上线后，展现出强劲的市场表现和业绩增长潜力。公司整体业务结构稳定，盈利能力和估值水平持续优化，分析师认为其未来业绩有望进一步提升，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 传统主业稳健增长：公司出版和发行业务保持平稳增长，其中出版业务表现相对景气，前三季度收入同比增长13.98%，毛利率虽有所下滑，但整体仍保持稳定。
• 游戏业务面临调整：老游戏《COK》进入成熟期，流水略有下滑，但销售费用下降，利润释放能力增强。
• 《乱世王者》带来业绩弹性：该游戏自8月中旬上线以来表现优异，稳定在iOS畅销榜前十，最高时进入前三。分析师基于第三方、经验及玩家角度综合判断，预计其月均流水可达3-4.5亿元，2018年有望为公司贡献1.8-2.7亿元的经营利润。
• 储备IP，布局未来：公司已获得《Total War: King's Return》和《使命召唤》的IP改编权，预计2018年将推出基于这些IP的新游戏，为公司业绩提供持续增长动力。
• 手游出海平台优势明显：公司通过研运一体化模式，积极打造手游出海平台，利用自身渠道和推广经验助力游戏出海，提升市场份额。

关键信息

财务预测

盈利预测

• 2017年前三季度，公司实现营收20.76亿元（出版业务）+24.37亿元（发行业务）+30.09亿元（游戏业务），合计营收75.22亿元。
• 游戏业务收入同比下降16.21%，但《乱世王者》作为新游戏，预计将显著提升2018年经营利润。
• 公司2018年预计实现营收136.25亿元，净利润18.59亿元，归母净利润1.859亿元。

资产负债状况

• 公司总资产持续增长，2019年预计达249.96亿元，流动资产占比从2017年的75.4%提升至2019年的80.2%。
• 负债率持续下降，从2017年的37.19%降至2019年的33.48%，显示公司财务结构不断优化。
• 货币资金充足，2019年预计达142.91亿元，为公司提供较强的财务灵活性。

投资建议

• 目标价格：27元，维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司传统主业稳定，游戏业务迎来新增长点，储备IP和出海布局为其未来业绩增长提供支撑，财务状况良好，具备较强的并购和分红潜力。

风险提示

• 游戏流水不达预期；
• 新游戏开发进度不达预期；
• 汇兑损益风险；
• 系统性风险。

其他看点

• 公司纳入MSCI新兴市场指数，有助于吸引更多国内外机构投资者；
• 在手现金超过50亿元，财务成本及并购重组潜力较大；
• 国企改革有望带来进一步发展机会；
• 苹果取消畅销榜排名，利好具备海外推广经验的智明星通。

总结

中文传媒在传统主业上表现稳健，游戏业务通过《乱世王者》等新作展现出强劲增长潜力，公司具备良好的财务结构和海外拓展能力，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。