20260605-新湖期货-月度_新湖宏观金融_国债_6月报_流动性从_超预期宽松_向_中性平衡宽松_收敛_13页_4mb

月度 | 新湖宏观金融（国债）6月报总结

核心内容概述

新湖期货发布的6月国债报告指出，5月债市呈现震荡后上涨的两阶段走势。月初因央行持续回笼流动性及股市表现强劲，债市情绪受压制，震荡为主。随着流动性持续充裕与金融数据走弱，市场对经济修复的分歧加大，推动债市做多情绪升温，长端收益率持续下行，10年和30年期国债收益率分别下行至1.7090%和2.2050%。

主要观点

1. 债市走势分析

• 5月债市表现呈现两阶段变化，初期受流动性压制，后期在政策宽松和经济数据走弱的背景下，收益率持续下行。
• 长端收益率接近年内低点，市场情绪向多头倾斜，但随着收益率下行至低点，止盈需求升温，债市交易进入纠结期。
• 预计未来流动性将逐步收敛，但仍保持“中性平衡宽松”基调，资金面波动可能放大。

2. 经济基本面分析

• 经济修复结构分化：价格偏强支撑名义增长修复，但需求端和供应链仍受压制，出口韧性是主要支撑。
• 投资端偏弱：房地产投资持续下滑，地产链仍是主要拖累，政策前置带来透支效应，经济更广泛修复的传导仍待观察。
• 4月经济数据回落：受地缘风险、成本上行、政策阶段性减速及地方投资“真空期”影响，但预计5月经济数据将有所修复。

3. 政策与流动性分析

• 央行操作呈现顺应回笼态势，但流动性呵护态度不变，利率走廊下限1.2%较为坚实。
• 资金面从“超预期宽松”向“中性平衡宽松”收敛，央行仍会适时干预，防止流动性过快收紧。
• 随着流动性回归均衡，资金面波动可能放大，影响债市走势。

关键信息

1. 债券收益率变化

• 5月1年、5年、7年、10年和30年期国债收益率分别变化-0.42、-5.99、-7.22、-3.83和-1.3bp。
• 收益率曲线整体趋平，30-10Y利差窄幅波动，10-1Y利差进一步收敛。

2. 金融数据表现

• 4月新增社融显著弱于季节性，企业贷款少增，居民贷款边际去杠杆，票据融资冲量明显。
• 金融数据走弱反映实体融资需求偏弱，但社融总量增长不弱，对市场影响相对有限。

3. 通胀与价格数据

• CPI和PPI均超预期，能源价格上涨对冲食品价格下跌，核心CPI保持温和增长。
• PPI涨幅扩大，主要受国际原油价格上涨及国内部分行业需求增加影响，如算力需求、电气化进程等。
• 价格端的回升有望支撑企业盈利，但内需拉动仍偏弱，经济修复的全面性待观察。

4. 制造业PMI

• 5月制造业PMI回落至50%，略低于市场预期，供需双侧放缓，但外需活动收缩明显。
• 高端制造与传统产业“K型分化”特征明显，AI产业景气度延续。

5. 房地产市场

• 一线城市二手房表现亮眼，新房成交维持季节性水平，整体偏暖。
• 二三线城市新房成交环比降幅收窄或持平，但尚未看到销售端好转传导至投资端。
• 后续需关注一线城市地产销售改善能否持续，并向二三线城市传导。

行情展望

• “流动性平衡宽松+实体融资需求偏弱+经济修复结构分化”仍是债市做多情绪的核心支撑。
• 在当前利率走在政策利率之前的背景下，债市交易陷入纠结，短期以波动交易为主。
• 10年国债收益率向下突破1.7%仍需总量层面进一步宽松，但“经济修复趋势不变+输入型通胀压力仍大”的背景下，宽松空间受限。
• 建议关注调整后买入的低多机会，谨慎追涨，警惕利率快速下行后交易盘止盈情绪带来的多空博弈。

结论

整体来看，5月债市在流动性宽松和经济数据走弱的双重支撑下呈现上涨趋势，但经济修复的结构分化和政策透支效应仍制约全面复苏。未来，随着流动性逐步回归均衡，资金面波动可能加大，叠加利率下行空间有限，债市将面临更多不确定性。建议投资者关注政策变化和经济数据修复情况，把握低多机会，谨慎应对市场波动。