深度报告-20221023-国盛证券-四方达-300179.SZ-后起之秀_CVD制造价值发现_29页_2mb

四方达（300179.SZ）总结

核心内容概述

四方达是国内聚晶金刚石行业首批上市公司，公司以复合超硬材料为核心业务，同时积极布局培育钻石业务，形成“复合超硬材料产品 + CVD法人造金刚石”双轮驱动的战略格局。公司近年来在高端制造与进口替代方面取得显著进展，2022H1实现营收2.62亿元（yoy+32.7%），归母净利润0.89亿元（yoy+82.9%），毛利率和净利率分别提升至55.15%和33.03%。公司预计2022-2024年营业收入分别为5.45亿元、8.23亿元、11.99亿元，对应增速达30.8%、50.9%、45.8%；归母净利润分别为1.51亿元、2.31亿元、3.37亿元，增速达64.4%、52.5%、46.0%。当前股价对应PE为45.4倍、29.8倍、20.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 复合超硬材料业务：公司深耕复合超硬材料领域多年，产品广泛应用于石油钻探、矿山开采、汽车零部件、装备制造等领域，具备良好的市场地位和竞争优势。
• CVD法人造金刚石布局：公司前瞻性布局培育钻石产业，通过收购天璇半导体并建设MPCVD设备，已实现E/F色无色培育钻石的合成，同时与海南珠宝合作布局终端零售。
• 行业高景气度：培育钻石行业呈现高景气度，供需关系持续优化，2022年1-9月印度培育钻石进出口金额增速超50%，预计未来五年培育钻石产能将实现快速扩张，CVD法将成为重要发展方向。
• 盈利与估值：公司盈利持续增长，毛利率和净利率逐步提升，未来成长性良好，估值水平有望逐步优化。

关键信息

复合超硬材料业务

• 资源开采品：公司主要产品为PDC钻头和复合片，应用于石油、天然气、煤炭、矿山等领域。2022H1收入达1.52亿元，同比增长31.74%，占总收入比重达57.9%。
• 精密加工品：应用于金属切割、非金属切割、精密线材加工等领域，2022H1收入达0.92亿元，同比增长26.47%，毛利率为39.63%。
• 进口替代：公司凭借高性价比优势，有望实现对海外巨头的进口替代，特别是在高端制造领域。

培育钻石业务

• 行业高景气度：培育钻石行业景气度持续走高，渗透率和市场规模双升，预计至2027年全球培育钻石产量将达8727万克拉，占全球钻石产量比重约39.71%。
• CVD技术优势：CVD法在消费领域更适用于大克拉钻石合成，同时在工业领域具备广阔的应用前景，如半导体、军工、光学等。
• 产能布局：公司已布局CVD产能，计划通过技术改进与设备优化推动产能提升，成为CVD法制造的重要参与者。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为5.45亿元、8.23亿元、11.99亿元，归母净利润分别为1.51亿元、2.31亿元、3.37亿元。
• 估值分析：公司当前PE为45.4倍，预计2022年PE为29.8倍，2024年PE为20.4倍，估值有望逐步优化。
• 投资建议：公司为国内复合超硬材料制造先驱，具备进口替代潜力，CVD法人造金刚石业务成长性显著，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 扩产不及预期
• 技术迭代风险
• 假设与测算误差

财务指标概览

业务结构与市场表现

• 资源开采/工程施工类产品：为公司第一大营收来源，2022H1收入占比达57.9%，毛利率达62.50%。
• 精密加工类产品：为第二大营收来源，2022H1收入占比达39.63%，收入增长稳健。
• 国内外市场：公司产品远销欧美、东南亚等四十多个国家，海外收入长期占据主导。2022H1国内收入占比达55.42%，显示内需拉动趋势明显。

组织管理与技术优势

• 股权结构稳定：实控人方江海及其配偶付玉霞合计持股35.62%，股东基础稳定，利于管理执行。
• 核心团队强大：公司核心团队具备深厚的技术背景和丰富的行业经验，助力公司持续创新。
• 技术领先：公司自研PDC钻头产品在性价比方面优势明显，CVD技术在培育钻石领域具备领先地位。

可比同业分析

• 毛利率与净利率：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，2022年毛利率达55.85%，净利率达27.75%。
• 研发能力：公司研发投入持续增加，研发费用率提升，技术实力领先同业。
• ROE与ROIC：公司ROE和ROIC均稳步提升，显示盈利能力增强。

结论

四方达作为国内复合超硬材料制造先驱，凭借技术实力与大客户战略实现业务增长与进口替代。同时，公司积极布局培育钻石领域，CVD技术在消费与工业领域均有广阔前景。公司盈利预测显示未来三年业绩持续增长，估值有望逐步优化，整体成长性良好，具备长期投资价值。