20220506-东北证券-浙江仙通-603239.SH-毛利率短期承压_无边框密封条实现国产替代_4页_708kb

报告摘要

浙江仙通（603239）公司点评报告总结

核心内容概述

浙江仙通是一家专注于汽车零部件制造的企业，尤其在密封条领域具有显著的竞争优势。公司首次被覆盖，分析师给出“买入”评级，并预计未来三年的盈利能力将稳步提升。尽管2022年第一季度净利润同比下滑，但公司正通过新产品开发和技术突破实现国产替代，并有望在下半年恢复增长。

主要观点

业绩表现：2021年公司实现营业收入7.87亿元，同比增长27.40%；归母净利润1.42亿元，同比增长33.10%。2022年第一季度营业收入2.22亿元，同比增长12.04%；但归母净利润同比下降26.09%，主要受原材料价格上涨和汽车行业受疫情影响导致订单执行比例下降的影响。
毛利率承压：2021年毛利率为34.98%，同比下降1.54个百分点；2022年Q1毛利率降至32.57%，同比下降7.27个百分点。毛利率下滑主要由于原油价格上涨和行业整体压力，但预计下半年随着订单增长和原材料价格回落，毛利率将有所反弹。
竞争优势：公司毛利率高于行业平均水平，主要得益于高自制率的工装模具（90%以上）、较高的产品良品率以及较低的人工成本（位于台州）。
费用率变化：2021年销售/管理/研发费用率分别为4.96%、5.47%、4.73%；2022年Q1分别为5.62%、5.63%、4.12%。整体费用率有所上升，但研发费用率下降，表明公司可能在优化成本结构。
新产品开发：公司成功量产无边框密封条产品，为吉利汽车的极氪001车型提供配套，标志着公司在高端电动车密封条领域实现国产替代，打破了外资企业的垄断。
未来增长预期：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.69亿、2.23亿、2.84亿，EPS分别为0.62元、0.83元、1.05元，市盈率逐步下降至11.11倍，显示估值逐步走低。
财务指标：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率逐步提升，财务状况稳健。净利润率和净资产收益率稳步增长，反映公司盈利能力增强。
估值分析：公司当前市盈率（PE）为33.65倍，预计2022年PE为18.73倍，2023年为14.14倍，2024年为11.11倍，显示出未来成长性被市场逐步认可。
风险提示：乘用车市场不及预期、产品开发进度不及预期。

关键信息

营收与净利润预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	市盈率（倍）
2022E	9.50	1.69	0.62	18.73
2023E	11.41	2.23	0.83	14.14
2024E	13.66	2.84	1.05	11.11

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	35.0%	35.2%	37.3%	38.5%
净利润率	18.0%	17.7%	19.6%	20.8%
资产负债率	27.9%	26.4%	25.1%	23.9%
P/E	33.65	18.73	14.14	11.11
P/B	4.67	2.67	2.25	1.87
P/S	4.01	3.32	2.77	2.31
净资产收益率	14.0%	14.2%	15.9%	16.8%