> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # TCL 电子（01070.HK）总结 ## 核心内容 TCL 电子是 TCL 系下的全球黑电龙头，拥有深厚的历史积淀与持续增长的业绩表现。公司自1993年推出首台电视产品以来，持续拓展市场并优化产品结构。2017年孵化雷鸟品牌，形成双品牌矩阵；2026年与索尼合资成立子公司，预计2027年正式运行，进一步增强其在全球市场的竞争力。 ## 主要观点 1. **业务结构清晰** - 显示业务为公司主要收入来源，2025年收入占比达66.2%，毛利率16.5%。 - 互联网业务与创新业务分别占2.71%和31.09%，其中互联网业务毛利率高达56.4%。 - 公司计划注入空调资产，拓展产品矩阵至全屋智能终端。 2. **外销增长强劲** - 北美、欧洲及新兴市场为外销三大区域，2025年分别占全球出货量的24%、20%及20%。 - 北美市占率13%，居第二；欧洲Mini LED渗透率6.6%，高于其他区域。 - 新兴市场Mini LED渗透率及均价仍有较大提升空间，TCL在中东非&拉美市占率21.3%，为海外最高。 3. **内销产品升级** - 内销市场以Mini LED和大尺寸电视为主旋律，2025年Mini LED渗透率达25.6%，平均尺寸达64.2英寸。 - TCL品牌在高端市场表现突出，ASP持续提升，Mini LED市占率第一。 4. **与索尼合作带来增长空间** - 2026年与索尼合资成立子公司，TCL获得51%控股权，支付37.8亿港元。 - 预计2028年Sony利润有望达11.5亿元，提升其盈利能力。 5. **管理结构稳定** - 李东生为实际控制人，股权结构高度集中，管理团队经验丰富。 - 连续推出三年期股权激励计划，管理层与公司利益深度绑定。 ## 关键信息 - **财务预测** - 2026-2028年归母净利润预计为30.16亿港元、38.34亿港元、46.72亿港元，分别同比增长20.9%、27.1%、21.9%。 - EPS预计从0.70元/股增长至1.85元/股。 - P/E从22.6倍降至8.5倍，P/B从2.3倍降至1.3倍。 - **估值与投资建议** - 首次覆盖，给予“买入”评级。 - 估值合理，交易对价具有吸引力。 - **风险提示** - 汇率波动与海运费用上涨。 - 终端需求下行及测算误差。 - 地缘政治风险与供应链风险。 ## 业务拆分 | 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | |--------------|----------|--------| | 显示业务 | 66.2% | 16.5% | | 互联网业务 | 2.71% | 56.4% | | 创新业务 | 31.09% | 10.3% | ## 增长驱动力 - **海外扩张**：北美、欧洲及新兴市场持续增长，渠道切换与产品结构升级为关键。 - **内销升级**：Mini LED与大尺寸趋势推动产品结构优化，ASP提升。 - **索尼并表**：合资成立后，提升品牌影响力与盈利能力。 ## 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万港元) | 99,322 | 114,583 | 128,400 | 166,629 | 186,736 | | 归母净利润(百万港元) | 1,759 | 2,495 | 3,016 | 3,834 | 4,672 | | EPS(元/股) | 0.70 | 0.99 | 1.20 | 1.52 | 1.85 | | P/E(倍) | 22.6 | 15.9 | 13.2 | 10.4 | 8.5 | | P/B(倍) | 2.3 | 2.1 | 1.8 | 1.5 | 1.3 | ## 重要事件与战略 - **2018年资产重组**：TCL集团将家电、消费电子等业务拆分至TCL实业，TCL电子专注于显示业务。 - **2026年收购TCL空调**：通过现金+股份方式支付56.1亿港元，获得空调业务51%控股权。 - **2026年与索尼合资**：TCL支付37.8亿港元获得51%控股权，预计2027年运行。 ## 总结 TCL 电子凭借清晰的业务结构、稳定的管理机制及战略性的海外扩张与技术升级，展现出强劲的增长潜力。其与索尼的合作进一步打开了高端市场空间，而空调业务的注入则有助于提升产品矩阵与盈利能力。未来三年，公司预计实现显著的收入与利润增长，展现出良好的投资价值。