春季白糖专题策略：柳暗花明又一春-20220408-东吴期货-19页_1mb

柳暗花明又一春 —— 东吴期货春季白糖专题策略总结

一、国内白糖市场回顾

1.1 郑糖行情回顾

• 郑糖自2021年11月中旬创下6230元的高点后，经历了近三个月的调整，价格一度跌破5700元，接近国产糖的综合制糖成本线。
• 当前郑糖价格是否已调整到位，仍有较大争议，但下方进一步下跌空间有限。

1.2 原糖行情回顾

• 原糖比郑糖更早出现调整，自2021年8月17日创下的20.94美分/磅高点后，已连续调整近半年，价格一度跌破18美分/磅。
• 市场对原糖是否见顶分歧较大，需进一步观察。

二、国内白糖供需分析

2.1 国产糖压榨进入高峰，库存压力显现

• 2021年12月全国食糖产量为202.64万吨，环比增长155.93万吨，同比减少39.42万吨。
• 21/22榨季全国累计生产食糖278.55万吨，同比减少74.83万吨。
• 21/22榨季全国新增食糖工业库存149.86万吨，环比上升90.79万吨，同比下降56.46万吨。

2.2 国内食糖产量下降

• 2021/22榨季国内食糖产量预计为1007万吨，较上榨季减少60万吨。
• 原因包括北方甜菜糖产量大幅下降、甘蔗价格稳中有升、地租和能源成本上涨等。

2.3 进口量逐步回落

• 2020/21榨季我国累计进口食糖633万吨，较上榨季增长68%，创历史新高。
• 2021年12月中国进口食糖40万吨，环比下降23万吨，同比下降51万吨。
• 2021/22榨季预计进口量将回落至480万吨左右。

2.4 国内产需缺口扩大

• 国内食糖常年处于产不足需状态，缺口需依赖进口补充。
• 21/22榨季国内食糖供需缺口预计扩大至543万吨，较上榨季的454万吨明显增加。
• 进口仍是影响国内供需平衡的重要变量，需持续关注。

三、国际白糖市场动态

3.1 印度：产量变化不大，出口成本上升

• 印度政府取消出口补贴，预计2021/22榨季出口成本将上升至18.91美分/磅。
• 2021/22榨季印度食糖产量预计为3145万吨，较去年增长约50万吨。
• 由于泰国重回出口市场，印度糖出口面临一定竞争压力。

3.2 泰国：产量回升，出口量增长

• 预计2021/22榨季泰国食糖产量为1000万吨，较上榨季增长273万吨。
• 2021/22榨季泰国累计出口116.42万吨，同比增加33.16万吨，出口进度快于上榨季。
• 泰国产量恢复性增长将对印度糖出口形成有力竞争。

3.3 巴西：产量小幅回升，乙醇需求减弱

• 巴西中南部降雨有所改善，下榨季甘蔗产量小幅回升概率较高。
• 但去年干旱对宿根蔗影响仍将持续，产量增长有限。
• 巴西含水乙醇销量同比减少36.43%，库存同比下降18.24%，乙醇需求减弱。

3.4 巴西：乙醇与汽油比价优势弱化

• 乙醇与汽油C的比价始终高于70%的平衡值，导致乙醇需求减少。
• 随着原油价格上涨，汽油对乙醇的比价优势开始弱化。

3.5 巴西：制糖比下调空间更大

• 巴西中南部甘蔗制糖比例为45.08%，较上年度下降1.14个百分点。
• 乙醇折糖价为16.4美分/磅，仍低于原糖，后期需关注醇油比价和汇率变化。

四、全球白糖供需分析

3.6 全球：供需仍呈紧平衡

• 2021/22年度全球食糖产量预计增长463.3万吨至1.834亿吨，消费量预计增长1.3%至1.849亿吨。
• 全球供需缺口预计为148.85万吨，较2020/21年度的371.9万吨大幅缩窄。

3.7 原糖持仓变化

• CFTC原糖非商业净多持仓自2021年8月中旬开始持续减持，截至2022年2月1日当周，持仓为93593张，较2021年8月17日当周下降69%。

五、主要观点及策略建议

（一）主要观点

• 原糖：预计震荡偏强，16-17美分将构筑原糖运行的坚实底部，向上不排除突破去年高点。
• 郑糖：价格接近国产糖制糖成本线，与现货基本平水，继续下行空间有限。
• 国内供需：因产需缺口扩大，进口利润预计将在今年得到修复，内糖长期弱于外糖的格局或将发生根本逆转。

（二）策略建议

• 建议逢低积极配置中长线多单，未来高点具备较大的想象空间。

六、免责声明

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