乘用车座椅定点再获突破，汽车座椅国产化+低空经济双驱动_4页_422kb

报告摘要

天成自控（603085）近期获乘用车座椅项目定点通知，标志着其在汽车零部件领域的布局加速。公司2024年业绩有望显著改善，主要依托乘用车座椅国产化替代与低空经济（eVTOL）业务双重驱动。以下为关键要点总结：

乘用车座椅业务突破
公司近期获得两家国内知名车企乘用车座椅总成项目的定点通知，预计2025年6月及2026年1月开始量产，生命周期内配套量分别达45万辆和50万辆。2023年公司乘用车座椅交付量达101万席，营收47亿元，占国内市场份额显著。当前国内市场被延锋、李尔等外资品牌占据70%份额，但公司凭借集成能力和成本控制优势持续推进国产替代。2024年预计有9个定点项目进入量产阶段，规模化生产将推动营收与利润双增长，未来有望成为年产能超200万套、市占率10%以上的供应商。行业市场规模预计从2020年的793亿元增长至2025年的951亿元，年均复合增速达37%。
航空座椅业务优势凸显
公司通过收购英国Acro获得EASA和FAA适航认证，已具备波音、空客等国际航空巨头的成熟配套经验。航空座椅需满足严苛的抗过载要求（最高达30g），公司结合英国研发、资质与国内制造优势，实现碳纤维、铝合金等核心部件国产化，有效降低生产成本。eVTOL（电动垂直起降飞行器）座椅领域前期侧重资质认证，后期依赖成本控制能力，公司具备国内航空座椅资质稀缺性及乘用车业务积累的降本经验，未来有望在该赛道占据领先地位。
业绩复苏与盈利改善
公司2019年、2022年分别计提商誉减值及坏账，历史包袱已基本出清。2023年毛利率、净利率同比提升6.58pct和2.017pct，2024年Q1毛利率、净利率分别为22.14%和2.73%，同比改善显著。2023年商用车座椅营收增长52%（受益于行业复苏），乘用车座椅毛利率提升至11.83%，推动整体盈利水平回升。2024-2026年归母净利润预测为9亿元、21亿元、29亿元，复合增速达175%，对应PE估值37倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。
财务与经营指标趋势
- 收入结构：2023年营收142.7亿元，2024-2026年预计增速分别为56%、42%、31%。
- 成本控制：通过供应链整合与国产化替代，毛利率和净利率持续提升。
- 偿债能力：资产负债率稳定在65-68%区间，流动比率与速动比率逐步优化，短期偿债压力下降。
- 营运效率：应收账款周转率提高，总资产周转率稳步上行，显示运营效率改善。
风险提示
- 汽车座椅行业竞争加剧可能压缩利润空间；
- eVTOL应用推广不及预期或影响航空座椅业务增长。