20180802-申万宏源-2018年8月1日债市日评_土地流拍对各省财政影响；非标中重点关注信托贷款_10页_546kb
报告摘要
文档总结：2018年8月1日债市日评
核心内容概述
本报告主要分析了2018年8月1日中国债市的市场动态，包括利率变化、非标融资政策调整、土地流拍对地方财政的影响，以及信用债的成交情况。同时，报告还回顾了近年来相关监管政策的变化，特别是对信托贷款和非标融资的影响。
主要观点
利率市场动态
- 政策放松：监管机构对资管新规和执行细则进行了边际放松，旨在缓解实体经济的融资压力。
- 非标融资：资管新规对非标融资进行了适度放宽，允许符合条件的非标投资，尤其是信托贷款。
- 利率走势：整体利率呈现下行趋势，国债和农发债发行利率均低于前一日二级市场利率。
非标融资政策变化
| 日期 | 文件名称 | 主要内容 |
|---|---|---|
| 2017年12月 | 中国银监会关于规范银信类业务的通知（55号文） | 明确银信类业务定义，限制信托资金投向房地产、地方政府融资平台等 |
| 2018年1月 | 证监会窗口指导 | 叫停一对多资管产品投资委托贷款资产及信贷资产业务 |
| 2018年4月 | 资管新规 | 剔除对可投非标产品类型、期限匹配、限额管理、信息披露等方面的要求 |
| 2018年7月 | 央行资管新规补充细则及银保监会、证监会配套细则 | 公募可适当投资非标，封闭式和半年以上的定开产品可采用摊余成本法估值，过渡期内允许发行老产品对接未到期资产 |
土地流拍对地方财政的影响
- 土地出让收入：政府基金收入中82%来自国有土地使用权出让金，土地出让在地方财政中占据重要地位。
- 流拍趋势：2018年上半年土地流拍面积略高于2017年，但流拍占比有所下降。
- 城市分布：2018年土地流拍主要集中在二线城市和四五线城市，一线和三线城市流拍比例下降。
- 省份影响：山西、安徽、天津、贵州流拍面积明显增加，对地方财政形成较大压力。
- 财政依赖度：天津、重庆、上海、贵州、江苏等省份对土地出让依赖度较高，未来土地出让不景气可能对其财政造成显著影响。
- 房地产依赖：海南、四川等省份虽然土地出让依赖度不高，但对房地产税收依赖较高，需关注房地产市场变化。
信用债市场动态
一级市场发行情况
| 利率债期限 | 发行利率(%) | 前一日市场利率(%) | 差额(bp) | 中标倍数 | 规模（亿） |
|---|---|---|---|---|---|
| 国债 3Y | 3.0350% | 3.0578% | -2.28 | 2.02 | 410 |
| 国债 7Y | 3.4543% | 3.4801% | -2.58 | 2.25 | 410 |
| 农发债 5Y | 3.7836% | 3.8697% | -8.61 | 4.48 | 40 |
| 农发债 7Y | 4.1142% | 4.1758% | -6.16 | 3.22 | 40 |
| 农发债 10Y | 4.1999% | 4.2719% | -7.2 | 3.73 | 70 |
二级市场表现
- 期债现券：期债现券连续上涨，收益率曲线整体下移。
- 国债期货：午后拉升收涨，5Y期债主力收涨0.18%，10Y期债主力收涨0.28%。
- 银行间现券：收益率下行，10Y国债收益率下行4.01bp至3.4812%，10Y国开债收益率下行4.49bp至4.1002%。
信用债成交情况
- 成交收益率高于估值：主要分布在房地产、资本货物、钢铁等行业。
- 成交收益率低于估值：主要分布在房地产、资本货物、有色金属等行业。
关键信息
- 土地流拍：2018年上半年土地流拍面积略高于2017年，但流拍占比下降。
- 财政影响：土地出让对地方财政至关重要，部分省份如山西、安徽、天津、贵州流拍情况明显增加，财政压力较大。
- 非标融资：资管新规对非标融资进行边际放松，有助于缓解信托贷款缩减压力。
- 信用债市场：信用债交投活跃，成交收益率与估值的偏离情况各异，反映市场对不同行业和债券的预期。
结论
- 土地流拍对地方财政影响显著，尤其对依赖土地出让收入的省份。
- 非标融资政策调整对信托贷款有积极影响，有助于改善融资环境。
- 信用债市场表现分化，部分行业和债券的收益率偏离估值，需关注市场变化和政策影响。
资料来源：申万宏源研究
独家收集：www.baogaoba.xyz
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