20220125-中诚信国际-2021年宏观经济与政策分析及2022年展望（之一）_经济修复力度趋弱_三重压力下稳增长政策托底_14页_1mb

2021年宏观经济与政策分析及2022年展望总结

核心内容

2021年中国经济在疫情后持续修复，但修复力度逐季弱化，受疫情反复、政策支持边际弱化及中长期结构调整影响，经济增速呈现前高后低的走势。2022年经济仍将面临供给冲击、需求收缩和预期走弱的三重压力，但稳增长政策的边际宽松有望缓解下行压力，全年GDP增速预计在4.7%-5.1%之间，中位数约为4.9%，呈现前低后稳的走势。

主要观点

• 疫后修复主逻辑延续，但力度减弱：2021年GDP增速为8.1%，名义增速为12.8%，经济修复主要依赖出口和投资，但消费修复偏弱，结构分化明显。
• 供需修复不均衡：生产端结构性分化，上游行业修复较快，而下游行业受成本压力影响修复较慢。需求端则因疫情反复和政策调整，修复节奏放缓。
• 价格走势分化：CPI全年小幅波动上行，整体处于低位；PPI则呈现“前低后高”的走势，全年上涨8.1%，但2022年有望回调。
• 信用环境边际宽松：2021年社融增速持续探底，2022年财政前置和稳增长政策或将推动社融增速企稳回升。
• 人民币汇率压力可控：2022年人民币升值压力有望边际缓解，主要受美联储加息和出口增长放缓影响。

关键信息

一、宏观经济表现

• GDP增速：2021年全年GDP增速为8.1%，当季同比逐季走弱，呈现前高后低趋势。
• 消费修复：全年社零额累计同比增长12.5%，两年复合增速为3.9%，消费仍处于低位修复阶段。
• 投资修复：全年固定资产投资同比增长4.9%，其中制造业投资贡献较大，但房地产和基建投资仍受政策影响修复偏弱。
• 出口表现：全年出口累计同比增长29.9%，贸易顺差达6764.3亿美元，但2022年出口增速或回落至5.2%。

二、供需结构分化

• 生产端：
  • 工业增加值全年增速前高后低，制造业中出口相关及高新制造业表现较好。
  • 服务业修复受疫情制约，高技术服务业表现相对较好，而接触类服务业恢复较慢。
• 需求端：
  • 出口景气超预期延长，但2022年增长或趋缓。
  • 民间投资修复较好，但政策性投资修复力度减弱。
  • 消费修复缓慢，受居民收入增长放缓、疫情扰动和供应链压力影响。

三、价格走势

• CPI：全年小幅波动上行，涨幅为0.9%，核心CPI为0.8%，整体处于低位。
• PPI：全年上涨8.1%，呈现“前低后高”走势，2022年预计逐步回调，全年PPI中枢或位于5%左右。

四、金融与汇率

• 社融增速：2021年新增社融规模31.36万亿元，增速回落。2022年有望企稳回升至10.5%。
• 人民币汇率：升值压力可控，受美联储加息和出口增长放缓影响，预计2022年人民币汇率升值压力有所缓解。

结论与展望

2022年中国经济将面临三重压力，但宏观政策边际宽松、稳增长力度加大及结构性政策调整压力弱化，有望缓解经济下行压力。全年GDP增速或回落至4.7%-5.1%，中位数约为4.9%，呈现前低后稳的走势。工业增加值增速中枢或在4.5%左右，服务业增速仍低于疫情前水平。消费修复需更长时间，社零额增速或仍显著低于2019年。PPI有望逐步回调，CPI温和回升但不会大幅上行。人民币汇率在双向波动中保持稳定，升值压力边际缓解。