20171015-招商证券-五矿资本-600390.SH-2017年三季度业绩预告点评_业绩大超预计_估值拆细探底_股价上行可期_5页_590kb

五矿资本（600390.SH）详细总结

核心内容

五矿资本（600390.SH）是一家以金融业务为主、实业资产逐步剥离的国有金融控股平台。公司当前股价为13.09元，目标估值为17.9元，维持“强烈推荐”评级。分析师认为，公司业绩表现超预期，估值修复空间较大，未来增长潜力显著。

主要观点

• 业绩表现超预期：2017年前三季度归母净利润约21.10亿元，同比增长57.07%，其中金融板块贡献了94%的利润，显示公司金融主业强劲。
• 战略清晰：公司坚定推进实业资产的剥离，包括锰系业务和地产业务，专注于金融板块的发展，释放15亿元现金用于金融主业扩张。
• 估值修复空间大：当前PE为18倍，处于行业最低水平。采用分部估值法，信托、证券、租赁、期货等业务板块的估值均具备提升空间。
• 资本金补充：公司资本金逐步到位，2017年证券增资59亿元、信托增资45亿元，预计租赁子公司资本金将在年底到位，增强2018年业绩增长动力。
• 多牌照优势：公司拥有信托、证券、期货、金融租赁、银行等高价值牌照，且持股比例高，具备较强的行业竞争力。
• 投资建议：基于业绩超预期、估值修复空间大、资本金补充及多牌照优势，给予公司2017年目标价17.9元，对应总市值670亿元，空间约37%。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：13.09元
• 目标价：17.9元
• 目标市值：670亿元
• 目标PE：25倍（2017年）

基础数据

• 上证综指：3391
• 总股本：374,839万股
• 已上市流通股：45,126万股
• 总市值：491亿元
• 流通市值：59亿元
• 每股净资产（MRQ）：8.0元
• ROE（TTM）：5.3%
• 资产负债率：47.1%
• 主要股东：中国五矿股份有限公司
• 主要股东持股比例：47.07%

业务板块表现

• 金融板块：贡献主要利润，2017年前三季度利润约21.10亿元，同比增长57.07%。
• 五矿信托：完成45亿元增资，持股比例提升至78%，净资产突破百亿，进入行业前十。
• 五矿证券：注册资本从14亿增至73亿，资本实力增强，预计全年利润增速达150%。
• 外贸租赁：完成40%股权收购，持股比例提升至90%，并表效果显著，预计Q3带来2亿元以上的业绩。
• 经易期货：持股比例99%，业务发展稳定。

财务数据与估值

年份	营业收入(百万元)	营业收入同比增长(%)	营业利润(百万元)	营业利润同比增长(%)	归母净利润(百万元)	归母净利润同比增长(%)	每股收益(元)	PE	PB
2015	1,366	5%	-353	-977%	-370	-1221%	-0.89	-14.7	5.05
2016	11,647	753%	2,155	711%	1,557	520%	3.45	3.8	0.42
2017E	15,723	35%	3,620	68%	2,717	74%	0.72	18.1	1.55
2018E	18,396	17%	4,344	20%	3,271	20%	0.87	15.0	1.41
2019E	21,156	15%	5,125	18%	3,934	20%	1.05	12.5	1.27

分部估值

业务板块	持股比例	17E净利润/净资产	当前估值	当前市值
五矿信托	78.00%	13.2	16.0X	165
五矿证券	99.76%	77.5	1.5X	116
外贸金租	90.00%	94.6	1.5X	128
经易期货	99.00%	39.3	2.0X	78
绵阳商行	20.00%	49.0	1.0X	10
当前总市值	-	-	-	496

风险提示

• 增资进度不达预期
• 资本金补充助力业绩增长不达预期
• 金融子公司协同效应不达预期
• 金融监管超严
• 市场波动风险

分析师信息

• 分析师：郑积沙
• 学历：美国纽约大学克朗数学研究所硕士
• 背景：曾就职于招商财富投资管理部，2015年加入招商证券，从事非银行金融行业研究
• 奖项：2015年获得金牛奖第五名（团队），2016年获得新财富、金牛奖、IAMAC等评选第二名（团队）

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数