20180718-西南证券-天士力-600535.SH-战略布局干细胞治疗_创新生物药产品线扩张_4页_1mb

天士力（600535）动态跟踪报告总结

核心内容

天士力（600535）在2018年7月18日发布的动态跟踪报告中，重点介绍了公司通过战略投资和产品布局推动创新生物药发展的举措。报告指出，天士力生物作为上市公司旗下的研发平台，正加快从传统中药向创新生物药转型的步伐，同时通过增资扩股引入外部资金，以支持其研发管线的拓展和商业化进程。

主要观点

• 战略合作：天士力控股子公司天士力生物认购Mesoblast 2000万美元普通股，并在中国市场引进两款干细胞治疗产品：MPC-150-IM用于充血性心力衰竭，MPC-25-IC用于急性心肌梗死。这两款药物均为全球first-in-class创新药，具有较大的市场潜力。
• 产品布局：公司已拥有多个心血管疾病创新药产品，如普佑克和复方丹参滴丸，并计划通过现有营销渠道实现快速放量。此外，公司在糖尿病、肿瘤、乙肝等领域也有丰富的产品管线。
• 融资与估值：天士力生物拟引入5家机构增资1.3亿美元，投后估值达18.95亿美元（约126亿元人民币），公司当前市值为402.22亿元，被市场认为存在低估风险。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.05元、1.24元、1.47元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括产品销售低于预期、产品招标降价、创新药研发进度滞后等。

关键信息

产品引进与研发进展

• MPC-150-IM：用于治疗充血性心力衰竭，处于III期临床阶段。
• MPC-25-IC：用于治疗急性心肌梗死，处于II期临床阶段。
• 普佑克：已获批用于治疗急性心肌梗死，脑卒中适应症进入III期临床，预计峰值收入不低于30亿元。
• 安美木单抗：用于治疗结直肠癌，即将进入II期临床试验。
• T101疫苗：用于治疗乙肝，处于I期临床试验阶段。

融资与增资情况

• 天士力生物拟引入5家机构增资1.3亿美元，获得公司总股本的6.99%，投后估值18.95亿美元（约126亿元人民币）。
• 参与增资的机构包括汇桥资本、浦科开曼、交银国际和嘉亨投资等。
• 上市公司持股92.37%，对应市值为116亿元。

财务预测

增长与盈利能力

• 营业收入增长率：15.41%（2017A）至12.32%（2020E）。
• 净利润增长率：15.01%（2017A）至18.39%（2020E）。
• 毛利率稳定在35%-36.34%之间。
• 三费率持续下降，从24.02%（2017A）降至22.91%（2020E）。
• ROE逐年提升，从15.62%（2017A）增长至18.40%（2020E）。

营运与资本结构

• 总资产周转率稳定在0.80-0.84之间。
• 固定资产周转率提升，从4.64（2017A）增至6.08（2020E）。
• 应收账款周转率和存货周转率保持稳定。
• 资产负债率下降，从58.32%（2017A）降至55.70%（2020E）。

结论

天士力通过战略合作和产品布局，加速了其在干细胞治疗及创新生物药领域的进程。同时，通过增资扩股引入外部资金，提升了公司的估值和研发能力。公司盈利能力和成长性表现良好，预计未来三年EPS持续增长，维持“买入”评级。然而，也需关注产品销售、招标降价及研发进度等潜在风险。