“琢璞”系列报告之三十六：捕获率，捕捉市场收益，避免损失，吸引资金流-20210603-招商证券-15页_1mb

报告摘要

本报告分析了基金的捕获率指标在不同市场环境下的表现及其对基金业绩和资金流的影响。通过实证研究，文章揭示了捕获率作为衡量基金在市场涨跌中表现的工具，能够帮助投资者更好地进行资产配置和市场择时。

捕获率的定义：上行捕获率衡量基金在市场上涨时的相对收益表现，下行捕获率衡量基金在市场下跌时的相对损失控制能力。高上行捕获率和低下行捕获率表明基金在不同市场条件下表现优异。
Skill指标的构建：文章提出一个新的指标Skill（上行捕获率 - 下行捕获率），用于衡量基金在多种市场环境下的适应能力。Skill值较高的基金在随后的一年中表现更佳。
捕获率与基金未来业绩的关系：上行捕获率与未来目标超额收益正相关，下行捕获率与目标超额收益负相关。Skill指标在预测基金未来业绩方面具有更强的解释力。
捕获率与资金流的关系：投资者倾向于根据捕获率调整基金投资，高上行捕获率基金在市场上涨时资金流入更多，低下行捕获率基金在市场下跌时资金流入更多。Skill指标对资金流的影响最为显著。
市场状态对投资者行为的影响：投资者在市场上涨时更关注上行捕获率，在市场下跌时更关注下行捕获率。Skill指标在两种市场环境下均能有效引导资金流入。
研究结论：捕获率不仅有助于识别基金在特定市场环境中的表现，还能为投资者提供择时依据，是基金评价的重要工具。

数据来源与样本：研究基于美国2003年1月至2015年12月期间的主动管理型基金数据，共包含3,362只基金和233,685个月度观测值。
计算方法：上行和下行捕获率采用12个月滚动窗口计算，公式如下：

$$
Upside\ Capture\ Ratio_{f,t} = \frac{Upside_{f,t}}{Upside_{index,t}} \times 100
$$

$$
Downside\ Capture\ Ratio_{f,t} = \frac{Downside_{f,t}}{Downside_{index,t}} \times 100
$$
Skill指标：Skill = 上行捕获率 - 下行捕获率，用于衡量基金在多种市场条件下的综合表现能力。
资金流反应：在上涨市场中，上行捕获率对资金流入的影响显著；在下跌市场中，下行捕获率对资金流入的影响更显著。Skill指标对资金流入的影响最强。
市场环境影响：市场状态会影响投资者对捕获率的反应，上行和下行捕获率在不同市场中表现不同。
风险提示：研究基于海外市场历史数据，市场环境变化可能导致模型失效。

Timothy Marlo, Jeffrey R. Stark. Capture Ratios: Seizing Market Gains, Avoiding Losses, and Attracting Investors' Funds (Dec 2019)

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