20131222-招商证券-信用债市场周报_注意2014年一季度城投到期小高峰来临_18页_2mb

债券市场定期报告总结（2013年12月22日）

核心内容概述

本报告是招商证券固定收益研究团队于2013年12月22日发布的信用债市场周报，主要聚焦于2014年一季度城投债到期高峰、信用评级调整、市场走势及政策影响等方面。

主要观点

• 信用评级调整：上周有5只中短期票据涉及主体评级上调，2只中票涉及债项评级上调。其中，联合资信对“12杭州SMECNII001”联合发行人华欣新材料和联达化纤分别下调主体评级，但“12杭州SMECNII001”仍维持AAA信用等级。

• 城投债到期高峰：2014年一季度将面临城投债到期小高峰，3、4月份到期规模分别达372亿元和365亿元，占全年到期规模的1/4以上。同时，2014年城投债到期规模预计较2013年增加800亿元，进一步跃升至4000亿元以上。由于近期政策限制再融资，城投公司资金压力较大，需警惕信用事件带来的冲击。

• 宏观经济与政策环境：当前宏观经济仍处于弱复苏状态，政策重心在调结构，货币政策仍偏紧。央行公开市场零操作导致资金面紧张，短期资金成本迅速上升，市场流动性趋紧。

• 市场走势：信用债收益率大幅上行，利差继续扩大。上周信用债日均成交347亿元，收益率上行幅度在10BP以上，AAA级别一年期短融收益率再创新高。企业债和短融成交量增加，中票和公司债成交量减少。

• 政策对城投债的影响：中央经济工作会议将“防控债务风险”列为明年重点任务，银监会限制平台贷款余额增长，导致城投公司融资受限。尽管长期有助于风险控制，但短期内融资压力上升，信用风险加大。

关键信息

一、信用回顾

• 评级调整：上周有5只中短期票据主体评级上调，2只中票债项评级上调。
• 城投债到期趋势：2014年城投债到期规模将显著增加，尤其是5年期中票。
• 信用利差变化：低等级城投债到期规模逐年增加，2014年预计达430亿元，较2013年增长40%。

二、市场点评

• 资金面紧张：央行公开市场零操作加剧资金面紧张，7天回购利率升至8.21%，隔夜利率升至4.91%。
• 信用债收益率：各期限信用债收益率全面上行，多数品种上行10BP以上，利差扩大0-8BP。
• 宏观经济与企业信用：汇丰PMI初值小幅回落，显示经济增速放缓，但整体仍位于景气区间。国有企业利润同比增长8.2%，与宏观经济环境一致。
• 信用债配置建议：建议以短久期高等级信用债为主，以保持流动性，同时规避低等级信用债。

三、一级市场分析

• 发行规模：上周信用债总计发行506亿元，净融资额243亿元。短融发行量回升，中票和企业债发行规模略有波动。
• 发行利率：各期限信用债发行利率全线上行，AAA、AA+、AA等不同等级债券发行利率均有所上升。
• 城投债发行：上周城投债发行140亿元，偿还88亿元，净融资额51亿元。

四、二级市场分析

• 信用债成交：上周信用债日均成交347亿元，企业债和短融成交增加，中票和公司债成交减少。
• 收益率与利差：各期限信用债收益率大幅上行，多数品种收益率达到历史高位。利差扩大，短融利差分位数在92%以上，中票利差分位数在90%以上。
• 交易所市场：交易所信用债日均成交41亿元，企业债收益率上行，公司债部分品种收益率下跌。

五、数据与图表

• 图1：历年城投债发行规模及增速，显示城投债发行规模呈阶梯式增长。
• 图2：历年城投债发行结构，显示中票发行量显著增长。
• 图3：历年城投债到期偿还规模，显示2014年到期规模将大幅增加。
• 图4：历年城投债到期结构，显示5年期中票到期量大幅增加。
• 图5：历年低等级城投债规模及比重，显示低等级城投债发行量持续增长。
• 图6：2014年城投债到期月度分布，显示3、4月份为到期高峰。
• 图7：城投债相对产业债利差走势，显示利差处于历史低位。

总结

2014年一季度将面临城投债到期小高峰，同时政策限制城投公司再融资，导致其资金压力增大。信用债市场收益率上行，利差扩大，市场整体流动性趋紧。短期来看，配置建议以短久期高等级信用债为主，以规避信用风险。长期政策有助于地方债务风险控制，但短期内需警惕信用事件带来的冲击。