20161230-广发证券-耐世特-01316.HK-产品结构优化提升盈利水平_中国市场业务有望成为新的增长点_36页_2mb

耐世特（1316.HK）总结

核心内容

耐世特是一家全球领先的汽车转向系统与动力传动系统供应商，其核心产品包括电动助力转向系统（EPS）、液压助力转向系统（HPS）、转向管柱和中间轴、动力传动系统等。公司产品广泛应用于各类乘用车和商用车，客户包括宝马、福特、通用、丰田、标致雪铁龙等全球知名车企，以及中国、印度、南美等地的汽车制造商。

主要观点

1. EPS业务增长迅速，提升公司盈利能力
   EPS是公司当前的主要业务，占2016年上半年总营收的61.8%。公司已签约未投产订单价值约108亿美元，其中EPS占比达70%。随着EPS渗透率的持续提升，公司盈利水平有望继续提高。

2. “油耗法规+电动化+智能化”推动EPS渗透率提升
   EPS相较HPS和MS更节油，符合全球油耗法规趋严的趋势。同时，电动车和智能驾驶的发展也推动EPS成为必要配置。预计未来EPS将在乘用车中广泛普及，成为主流配置。

3. 中国市场成为新的增长点
   中国区营收增长迅猛，2013年至2015年营收同比增速分别达43.6%、78.8%和56.5%。公司在中国市场的客户拓展顺利，已在中国建立多个生产基地，产品覆盖主流车型，市场占有率逐步提升。

关键信息

公司概况

• 全球第五大转向系统供应商，美国最大。
• 拥有21个工厂、5个工程中心、11个客户服务中心及3个车辆性能测试中心。
• 主要客户包括通用、福特、标致雪铁龙、丰田等。

财务表现

• 2016年上半年营收为19.2亿美元，同比增长12.8%。
• EPS业务营收为11.9亿美元，同比增长22.3%。
• 净利润为1.49亿美元，同比增长54.2%。
• 净利率为8.0%，较2012年显著提升。

市场分布

• 北美市场是公司营收主要来源，2016年上半年占65.6%。
• 中国市场营收占比由2011年的7.5%上升至2015年的21.8%，增速较快。

投资建议

• 预计2016-2018年每股收益分别为0.11、0.13、0.14美元。
• 对应市盈率分别为10.3、9.0、8.1倍，给予“买入”评级。

风险提示

• 港股与A股市场环境差异。
• 汇率变动风险。
• 市场竞争超预期。
• 客户拓展不及预期。

产品结构与技术优势

产品结构

• EPS：公司主要业务，营收占比最高。
• HPS：主要用于商用车，未来增速趋于平稳。
• CIS和DL：增长稳定，结构占比下降主要由于EPS增长。

技术优势

• 节能环保：EPS相比HPS节省燃油约0.3L/100km，降低油耗和排放。
• 装配方便：结构紧凑，安装空间小，便于量产。
• 路感好：可随车速变化提供不同助力，提升操控性能和安全性。
• 回正性好：通过软件调节，提升驾驶舒适性和稳定性。

行业趋势与竞争分析

行业趋势

• EPS渗透率持续提升，预计将成为乘用车标配。
• 随着新能源汽车和智能驾驶的发展，EPS市场空间广阔。

主要竞争对手

• 德国博世：市场份额最大，产品线丰富，技术先进。
• TRW：拥有全球技术中心和测试赛道，产品覆盖广泛。
• 捷太格特：全球EPS市场份额超过30%，技术领先。
• 中国本土供应商：如易力达、恒隆、豫北、浙江世宝、德尔股份等，市场份额较低。

中国市场发展

市场增长

• 2013年至2015年，中国区营收增速显著，预计未来仍具增长潜力。
• 政策支持（如小排量车购置税优惠）和市场需求推动公司在中国市场拓展。

客户拓展

• 公司在中国已与多家主机厂建立合作关系，包括上汽通用五菱、东风日产、标致雪铁龙、福特、通用等。
• 通过建设多个生产基地，满足国内市场需求，产品覆盖多种车型。

产品布局

• 公司在中国主要生产C-EPS、P-EPS、DP-EPS等产品。
• 针对中国市场特点，推出性价比高的有刷EPS系统，并逐步转向无刷电机技术。

技术发展趋势

1. 无刷电机将逐渐取代有刷电机
   无刷电机结构简单、效率高、可靠性强，未来将广泛应用于EPS系统。

2. 主动回正技术成为趋势
   通过软件控制，提升转向系统的回正性能，增强驾驶稳定性。

3. 非接触式传感器替代滑动变阻式传感器
   随着全电动转向技术（如SBW）的发展，非接触式传感器将成为主流。

总结

耐世特凭借EPS业务的快速成长和中国市场的强劲表现，未来盈利能力和市场份额有望持续提升。公司技术优势明显，产品结构不断优化，同时积极拓展市场，具备良好的增长潜力。在行业趋势推动下，耐世特有望在全球和中国市场实现更大发展。