20211121-国信证券-盾安环境-002011.SZ-重大事件快评_格力入主多元协同_制冷+汽零双轮驱动_8页

盾安环境（002011）证券研究报告总结

核心内容

盾安环境是一家深耕制冷元器件制造行业的公司，拥有深厚的技术积累和制造能力，近年来在汽车零部件领域实现快速发展。2021年11月，格力电器拟受让盾安精工持有的盾安环境2.70亿股股份，占公司非公开发行前总股本的29.48%，转让价款约为21.90亿元；同时，格力拟以现金认购盾安环境非公开发行的股票1.39亿股，认购价款约为8.10亿元。交易完成后，格力将成为盾安环境的控股股东，持股比例达38.78%。

此次交易不仅有助于解决盾安环境的流动性问题和担保债务，还将促进格力与盾安在制冷业务和汽车零部件业务上的协同效应，实现“制冷+汽零”双轮驱动的发展模式。

主要观点

• 行业地位稳固：盾安环境作为全球制冷元器件龙头，拥有领先的核心零部件制造能力及创新能力，产品包括电子膨胀阀、四通阀、换热器等，广泛应用于家用及商用空调领域。
• 汽车零部件业务增长迅猛：公司已实现新能源汽车热管理相关产品的量产，并与比亚迪、蔚来、理想、一汽、上汽等主流新能源车企及系统厂商建立合作关系。2021年上半年，公司汽车零部件业务增长达140%，预计未来将保持快速增长。
• 格力入主带来协同效应：格力与盾安在制冷领域存在上下游协同可能，格力承诺在5年内通过多种方式解决同业竞争问题，推动盾安在商用空调、特种空调等领域的进一步扩张。
• 财务改善明显：公司2021年前三季度实现营收73.74亿元，同比增长41.60%，归母净利润3.42亿元，实现扭亏。公司经营现金流稳定，非公开发行股票有助于降低负债，改善财务结构。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.99亿元、5.63亿元、7.14亿元，EPS分别为0.38元、0.53元、0.68元，对应PE分别为26.2X、18.6X、14.7X，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 制冷配件业务：占比72.50%，近5年复合增速11.03%，2021H1同比增长63.83%。
• 制冷设备业务：占比20.81%，近5年复合增速5.46%，预计2021-2023年增速分别为20%、15%、12%。
• 节能产业：占比下降，预计2021-2023年收入增长分别为-80%、0%、0%。
• 其他业务：包括废料销售、材料销售等，预计2021-2023年增速分别为35%、30%、25%。

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为99.28亿元、115.02亿元、130.65亿元，同比增长分别为34.51%、15.86%、13.59%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为3.99亿元、5.63亿元、7.14亿元，净利润增长率分别为41.08%、26.75%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为0.38元、0.53元、0.68元。
• PE估值：预计2021-2023年PE分别为26.2X、18.6X、14.7X。
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为82%、81%、79%，逐步下降。

资产负债表预测

• 货币资金：预计2021-2023年期末余额分别为1335亿元、1397亿元、1428亿元。
• 流动资产：预计2021-2023年分别为7355亿元、8337亿元、9231亿元。
• 负债合计：预计2021-2023年分别为7593亿元、8266亿元、8823亿元。

现金流量表预测

• 经营活动现金流：预计2021-2023年分别为575亿元、565亿元、714亿元。
• 企业自由现金流：预计2021-2023年分别为469亿元、487亿元、660亿元。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 汽车零部件业务发展不及预期
• 协同整合不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 理由：格力入主盾安环境，将推动公司制冷业务巩固全球龙头地位，加速汽车零部件及制冷设备业务发展，实现多元化协同增长。公司技术实力强，产品竞争力高，未来增长可期。

附表：重点公司盈利预测及估值（部分）