20210825-东吴证券-安踏体育-02020.HK-2021H1点评_收入同比+55.5_龙头延续强势销售表现_7页_866kb

报告摘要

安踏体育2021H1业绩总结

核心内容

安踏体育在2021年上半年实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润分别同比增长55.5%和131.6%，展现出强大的市场恢复能力和品牌竞争力。公司继续维持“买入”评级，预计未来三年的盈利能力将保持稳健增长。

主要观点

收入与利润增长强劲：2021H1公司总收入达到228亿元，同比增长55.5%；归母净利润为38.4亿元，同比增长131.6%。收入和利润的大幅增长主要得益于疫情后终端消费复苏以及“新疆棉”事件后国货品牌的强势回归。
多品牌战略成效显著：主品牌安踏、FILA及其他品牌分别实现收入105.8亿元、108.3亿元和14.1亿元，同比增速分别为56.1%、51.4%和90.1%。其中，迪桑特等新品牌成为重要增长引擎。
DTC模式推动盈利提升：DTC改革成效显著，安踏主品牌DTC业务收入占比达35%，带动毛利率大幅提升。2021H1集团毛利率为63.2%，同比提升6.4个百分点；归母净利率达16.8%，同比提升5.5个百分点。
电商渠道增长迅猛：电商收入同比增长61%，占总收入的27%。安踏主品牌电商收入占比达34.1%，并在天猫平台1-7月流水总额中位居体育用品行业第一。
门店数量优化：截至2021年6月末，安踏主品牌/FILA/迪桑特/可隆门店数分别为9788家、1979家、178家和151家，公司预计2021年底门店数将分别维持在9800-9900家、2050-2150家、190-200家和160-170家，体现渠道精简和效率提升。
盈利预测与估值：公司维持2021-2023年盈利预测不变，预计归母净利润分别为79亿元、102亿元和123亿元。最新收盘价对应2021-2023年PE分别为49倍、38倍和31倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	35,512	46,961	59,352	70,023
同比增长率(%)	4.67%	32.24%	26.39%	17.98%
归母净利润（百万元）	5,162	7,875	10,194	12,339
同比增长率(%)	-3.41%	52.56%	29.45%	21.03%
每股收益（元/股）	1.91	2.91	3.77	4.56
P/E（倍）	74	49	38	31

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	58.2%	60.0%	61.5%	63.2%
销售净利率(%)	14.5%	16.8%	17.2%	17.6%
资产负债率(%)	50.2%	46.49%	46.49%	46.49%
ROE(%)	23.4%	28.2%	27.6%	25.6%
P/B	16.0	12.0	9.1	7.1
EV/EBITDA	46.4	35.2	26.8	21.6

风险提示

消费景气度下降；
Amer整合和DTC改革推进不及预期。

投资评级标准

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

总结

安踏体育凭借多品牌战略、DTC改革和电商渠道的强劲增长，在2021H1实现了收入与利润的双增长。公司管理运营能力突出，国潮背景下主品牌和FILA持续增长，新品牌也开始贡献重要收入。财务指标显示公司盈利能力增强，估值持续走低，具备长期投资价值。尽管存在消费景气度下降和改革推进不及预期的风险，但整体仍维持“买入”评级。

展开完整摘要