证券行业定期策略：乘改革之春风，砥砺前行-20201230-财信证券-21页_765kb

证券行业定期策略总结

核心内容

2020年证券行业整体表现略逊于沪深300指数，全年累计收益率为6.45%，位列行业第16位，跑输沪深300指数16.63个百分点。但行业基本面稳健，得益于市场交投活跃与资本市场改革红利，前三季度各项业务收入全面增长，尤其是经纪业务和投行业务，分别同比增长49.70%和51.72%。2021年，证券行业预计将继续受益于政策支持和改革红利，迎来中长期发展机遇。

主要观点

1. 政策支持与改革红利：

   • 提高直接融资比重的政策将对券商行业形成中长期积极影响。
   • 资本市场改革将从融资端和投资端同步推进，重点关注全面注册制改革、退市新规落地、新三板转板制度、引导长期资金入市、交易制度改革（如T+0、涨跌幅放宽、做市商制度）等六个方面。

2. 行业趋势：

   • 加杠杆、重资本化成为行业发展趋势，证券行业平均杠杆率持续上升。
   • 机构化趋势明显，综合一体化服务成为券商发展的重要方向，包括主经纪商（PB业务）和FICC业务。

3. 盈利预测：

   • 在保守、中性、乐观三种情景下，2021年证券行业营业收入分别为4708亿元（-0.36%）、5119亿元（+8.33%）、5364亿元（+13.53%）。
   • 净利润分别为1650亿元（0.00%）、1900亿元（+15.15%）、2000亿元（+21.21%）。

4. 投资建议：

   • 维持“同步大市”评级，对证券行业发展保持乐观态度。
   • 推荐中信证券（600030.SH）和华泰证券（601688.SH）作为头部券商，重点关注其综合服务能力与业绩稳定性。
   • 谨慎推荐东方财富（300059.SZ），其受益于互联网平台流量变现，但面临佣金率下行压力。

关键信息

2020年市场表现

• 证券行业全年累计收益率为6.45%，跑输沪深300指数16.63个百分点。
• 前三季度营业收入3423.81亿元，同比增长31.08%；净利润1326.82亿元，同比增长42.51%。
• ROE提升至9.09%，较2019年底提升2.59个百分点。

2020年主要业务增长情况

• 经纪业务：前三季度净收入990.43亿元，同比增长28.93%。
• 投行业务：前三季度净收入482.20亿元，同比增长14.08%。
• 自营业务：前三季度净收入1013.63亿元，同比增长29.61%。
• 资管业务：前三季度净收入212.64亿元，同比增长6.21%。
• 资本中介业务：前三季度净收入445.60亿元，同比增长28.27%。

资本市场改革展望

• 融资端改革：全面注册制改革推进、退市新规落地、新三板转板制度实施。
• 投资端改革：引导保险资金、外资长期资金入市，发展权益类基金规模，推动交易制度优化（如T+0、涨跌幅放宽、做市商制度）。
• 其他改革方向：股权融资、债券融资、期货和衍生品市场改革。

行业趋势与估值

• 证券行业估值处于历史较低位置，PB估值为1.87倍（TTM，中值），大券商PB估值为1.56倍（历史后15%分位），中小券商为1.97倍（历史后18%分位）。
• 行业马太效应显著，头部券商凭借资本和政策优势持续扩张，中小券商需走特色化、精品化发展路径。

投资建议

• 推荐券商：中信证券和华泰证券，具备较强的综合服务能力与业绩稳定性。
• 谨慎推荐券商：东方财富，受益于互联网平台流量变现，但面临佣金率下行压力。
• 维持“同步大市”评级，建议中长期配置。

风险提示

• 宏观经济下行及利率波动风险。
• 市场交投活跃度低迷。
• 二级市场大幅波动。
• 存量资管项目爆发风险事件。
• 信用违约风险。
• 证券公司业务开展不及预期。
• 金融监管政策加强。
• 资本市场改革进度低于预期。

附录：主要指标预测（2021年）

重点公司分析

中信证券 (600030.SH)

• 2020年前三季度营业收入420亿元，同比增长28%；归母净利润127亿元，同比增长20%。
• 资本实力雄厚，投行业务和自营业务表现突出，杠杆率提升至4.80倍。
• 预计2021年归母净利润为179.17亿元，EPS为1.39元/股，给予2021年2.2-2.4倍PB，对应股价合理区间为32.1-35.0元，维持“推荐”评级。

华泰证券 (601688.SH)

• 2020年前三季度营业收入243亿元，同比增长37%；归母净利润88亿元，同比增长37%。
• 科技赋能数字化转型，打造财富管理平台，资管业务转型成效显著。
• 预计2021年归母净利润为125亿元，EPS为1.37元/股，给予1.8-1.9倍PB，对应股价合理区间为26.5-27.9元，维持“推荐”评级。

东方财富 (300059.SZ)

• 2020年前三季度营业收入59亿元，同比增长92%；归母净利润34亿元，同比增长144%。
• 依托互联网平台流量变现，经纪业务规模效应显著，但佣金率下行压力较大。
• 预计2021年归母净利润为60亿元，EPS为0.70元/股，给予39.6-42.6倍PE，对应股价合理区间为27.5-29.6元，维持“谨慎推荐”评级。