20240329-东证期货-玉米季度报告_Q2替代供应接踵而至_Q3不宜过度乐观_15页_3mb

农产品-玉米季度报告摘要

价格展望

• 二季度： 预计玉米价格将保持偏弱震荡，主要受结转糙米、新陈小麦及大麦进口压力加大影响。
  • 低点预计高于年前水平。
• 三季度： 预计价格中枢继续环比小幅回暖，但难以复现去年7-8月的强劲上涨。
  • 利空因素： 存量库存相对宽松，新玉米价格预期下调，贸易商惜售心理减弱。
  • 利多因素： 存栏驱动饲料需求逐步恢复。
  • 建议不宜过度乐观。

关键因素

1. 替代品压力：
   • 糙米： 传闻政策要求在Q2提前出库，可能以更低价格进入饲用市场，增加供给。
   • 小麦： 恢复性增产预期较强，Q2/Q3或有超2000万吨流入饲用，替代优势提前出现。食用需求持续疲软也利于饲用转化。
   • 大麦： 进口连续高位运行，挤压玉米饲用需求。叠加澳洲大麦释放和国际供应宽松压力，月均进口可能保持在100万吨以上。
2. 成本变化：
   • 新季地租成本显著下降的确定性较高，特别是吉、辽地区（降幅约30%），预计新季玉米成本下调超300元/吨。
   • 在供需中性或偏宽松的背景下，成本下降有望传导至现货和期货价格。
   • 若地租降幅低于预期，玉米价格下行压力仍在。

投资策略

• 单边：
  • 07合约： 可关注逢低做多机会，但上方空间有限。
  • 09合约： 预计先强后弱。
  • 11/13合约及以上： 关注长线沽空机会，逻辑基于新玉米供应宽松和价格下行预期。
• 套利：
  • 建议关注23/24年度和24/25年度合约间的正套机会（如7-11、7-1、9-1等）。

风险提示

• 天气状况（影响产量）。
• 小麦产情及价格。
• 政策调控。
• 新季玉米面积异常下降超预期。

关键数据

• Q2玉米震荡，Q3小幅回暖但低于同期水平。
• 新季玉米成本下降超预期的风险下降，包地户利润可能受损。
• 大麦进口在三季度继续超预期的风险。

分析师信息

• 方慧玲（首席分析师）
• 杨云兰（高级分析师）