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东吴证券晨会纪要总结（2022-12-22）

一、核心内容概述

本次晨会围绕宏观策略、固收金工、消费建材及医药行业策略展开，重点分析了日本央行加息政策对全球市场的影响、库存周期对转债行业景气度的指引、消费建材行业2023年的修复预期以及医药板块的结构性机会。

二、宏观策略分析

1. 日本央行意外“加息”信号解读

• 政策层面：日本央行的YCC政策调整标志着海外货币政策紧缩周期进入放缓阶段，确认了紧缩拐点。
• 短期影响：年末全球流动性将面临考验，流动性敏感资产（如港股）可能受到阶段性冲击。
• 长期影响：日本央行的政策变化或预示明年国内需警惕疫情优化后通胀超预期的风险。
• 市场影响：日本YCC政策调整对美债市场冲击较大，可能促使美联储在后续政策中更加谨慎，对全球资产尤其是欧美市场冲击更大，对新兴市场影响相对较小。

三、固收金工分析

1. 库存周期对转债行业的影响

• 行业阶段划分：当前处于第6轮库存周期的“主动去库存”阶段，预计2023年上半年将进入“被动去库存”阶段。
• 行业表现：
  • 可选消费：在被动去库存阶段，社会服务、房地产等行业涨幅较好。
  • 一般消费：在主动补库存和被动去库存阶段，医药生物、电子行业表现突出。
  • 大宗商品：在被动补库存阶段，有色金属表现领先。
  • 设备投资和其他：在被动去库存阶段，国防军工、轻工制造表现较好。
• 转债表现：医药生物、社会服务、国防军工、轻工制造和电子行业在10月以来的转债表现较好，其中社会服务转股溢价率最高，但与正股价格联动性较低。

四、消费建材行业2023年度策略

1. 行业基本面与估值修复

• 2022年回顾：消费建材估值已基本修复，但基本面尚未明显改善，受政策传导滞后、地产信心不足、疫情扰动等因素影响。
• 2023年展望：预计上半年竣工需求支撑、盈利见底回升、渠道优化将推动基本面修复。
• 投资建议：
  • 工程端：推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份，关注三棵树。
  • 零售端：推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材，关注其定价能力和现金流优势。
• 风险提示：下游需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、应收账款风险等。

五、2023年医药策略

1. 结构性牛市支撑因素

• 四大支撑因素：医药政策边际缓和、盈利预期恢复、估值处于历史低位、公募基金持仓仍低。
• 投资主线：
  • 抗疫期间：抗感冒药物、新冠特效药、零售药店、制氧机、抗原检测、疫苗等受益。
  • 疫后复苏：消费医疗（如爱尔眼科）、科研服务、CRO公司、出口导向型企业将迎需求恢复。
  • 院内需求：随着疫情缓解，医院门诊量回升，围手术药品、IVD、高值耗材等刚需放量。
  • 创新药板块：受政策支持、融资回暖及产品数据利好推动，创新药及产业链公司有望迎来大Beta行情。
• 重点推荐个股：华东医药、华厦眼科、恒瑞医药、诺诚健华、海思科、普洛药业、诺唯赞、诺禾致源、金斯瑞生物、惠泰医疗。
• 风险提示：研发进度不及预期、商业化进展缓慢、海外审批不达预期、集采风险等。

六、个股推荐点评

1. 中顺洁柔（002511）

• 事件：公司发布股权激励计划，覆盖范围广，绑定核心管理层。
• 激励内容：
  • 股票期权：1716.5万份，占总股本1.31%。
  • 限制性股票：2326.5万股，占总股本1.77%。
• 激励对象：董事长、总裁等高管获授较大份额。
• 考核目标：2023-2025年营收分别不低于100、110、121亿元，具有较强可完成性。
• 投资逻辑：需求修复与成本下行将释放利润弹性，上调至“买入”评级。
• 风险提示：成本下行不及预期、需求复苏不及预期、市场竞争加剧。

七、免责声明

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