20140224-富邦证券-TPP受惠产业_聚焦纺织_鞋类及铅酸电池产业_28页_687kb

富邦研究：TPP受惠產業分析总结

核心内容

TPP（跨太平洋战略经济伙伴关系协定）是一项涵盖12个成员国的综合性自由贸易协定，旨在实现货物贸易、服务贸易、知识产权等领域的自由开放。尽管尚未正式签署，但其潜在的关税削减和原产地规则（如Yarn Forward）已引起台湾相关产业的重视。富邦认为，TPP对台湾的纺织、鞋类及铅酸电池产业具有显著的利好影响，建议投资者关注相关个股。

主要观点

• 纺织产业 是TPP最大受益者，越南成衣输美关税将从约17%降至0%，预计2020年越南成衣输美金额可达220亿美元。
• 鞋类产业 受益程度较高，越南为美国第二大鞋类进口国，TPP实施后将有助于鞋类品牌商扩大在越南的订单量，其中丰泰为最大受益者。
• 铅酸电池产业 在TPP实施后，越南生产成本优势将更加明显，广隆（1537 TT）作为100%在越南生产的企业，将是主要受益者之一。

关键信息

受惠产业与个股

产业	受益公司
纺织	福懋 (1434 TT)、儒鸿 (1476 TT)、聚阳 (1477 TT)、南绍 (1440 TT)
鞋类	宝成 (9904 TT)、丰泰 (9910 TT)、F-钰齐 (9802 TT)
铅酸电池	广隆 (1537 TT)

越南成衣产业

• 越南为美国第二大成衣进口国，输美比重近50%。
• TPP生效后，越南成衣输美关税将从17%降至0%，加速取代中国市场份额。
• 由于Yarn Forward规则，越南对布料需求将大幅增加，利好国内在越南设厂的布厂。

鞋类产业

• 越南为美国第二大鞋类进口国，输美比重为7-8%，平均关税为10%。
• 丰泰为最大受惠者，其越南生产占比超过50%，输美比重高达53%，且为Nike主要代工厂之一。
• 鞋类品牌商可能扩大在越南的订单量，带动越南鞋类出口增长。

铅酸电池产业

• 中国是全球最大铅酸电池制造国和出口国，但因环保政策限制，其竞争力下降。
• 越南铅酸电池输美关税为3.5%，TPP实施后有望降至零，提升越南厂商在北美市场的价格竞争力。
• 广隆（1537 TT）为100%越南生产，且拥有较高的市场占有率，将受益于TPP。

家用缝纫机产业

• 越南出口缝纫机无关税负担，但受惠程度有限，主要因美国品牌厂商已享有进口关税优惠。

财务分析

福懋 (1434 TT)

• 2014年EPS预估为1.85元，较2013年增长64%。
• 股价目前仅交易在1倍2014年净值，潜在上涨空间30%。
• 主要受益于越南布厂的扩张及台塑化股利增加。

南绍 (1440 TT)

• 2014年EPS预估为0.69元，较2013年下降12%。
• 2015年EPS预估为1.04元，较2014年增长51%。
• 主要受益于越南纱厂的扩张及梦时代购物中心的租金收入。

广隆 (1537 TT)

• 2014年税后EPS预估为8.04元，较2013年增长14.7%。
• 目标价为92.5元，对应2014年11倍P/E。
• 主要受益于北美市场需求回升及TPP带来的关税优势。

风险提示

• TPP谈判进度不及预期：TPP签署时间未定，可能影响相关产业的受益程度。
• 越南布厂成长性低于预期：越南布料自给率低，若未能提升自给率，可能影响TPP带来的效益。
• 化纤产业需求低迷：南绍的化纤业务受需求低迷影响，可能拖累整体获利。
• 铅价波动：铅酸电池产业受铅价影响较大，若铅价下跌，可能影响广隆的盈利能力。

TPP简介与谈判进度

• TPP由12个成员国组成，涵盖全球40%的GDP及30%的贸易量。
• 谈判持续至2014年2月，美国与日本仍未就关税问题达成一致。
• 富邦认为，尽管TPP签署时间未定，但对纺织等产业的效益已逐渐显现。

历史经验与影响

• 以NAFTA为例，签署后墨西哥成衣产业受益，带动相关厂商股价上涨。
• TPP的Yarn Forward规则将限制非成员国原料的使用，提升TPP成员国的原料自给率需求。

投资建议

• 福懋：受惠于TPP及越南布厂扩张，建议关注其未来3-6个月的股价表现。
• 南绍：中长期具有TPP及资产开发题材，但短期获利动能不足，建议待化纤需求回稳后再介入。
• 广隆：受益于北美市场需求回升及TPP，建议增加持股，目标价为92.5元。

其他相关分析

• 台塑化：2014年现金股利大幅成长，对福懋的EPS贡献增加。
• 福懋科：2014年恢复获利，EPS贡献增加。
• 越南布厂：因TPP影响，越南布料需求将大幅增长，利好福懋等厂商。
• 缝纫机产业：受TPP影响有限，主要因美国品牌厂商已享有关税优惠。

总结

TPP对台湾纺织、鞋类及铅酸电池产业具有重要影响，其中纺织产业为最大受益者，越南成衣输美关税将降至零，带动越南布料需求增加。鞋类产业受益于订单增加，广隆为铅酸电池产业的主要受益者。富邦建议投资者关注相关个股，并留意TPP谈判进展及产业自给率提升情况。