医美行业2021中期策略：科技变美，服务赋能-20210609-国盛证券-77页_4mb

医美行业总结

核心内容

医美行业正在经历快速成长，预计未来五年将实现市场规模翻倍增长，2025年将达到3081亿元，年复合增长率（CAGR）达15.11%。行业呈现低渗透、高客单价、高复购率的特征，且以19-49岁城镇女性为主要消费群体，其中20-30岁年轻女性为消费主力。行业增长动力源于消费升级、颜值经济、社会文化及科技发展等多方面因素。

主要观点

• 消费升级与颜值经济：随着人均可支配收入的提升，医美从可选消费转变为必选消费。2019年中国人均总收入突破万美元，为医美市场奠定经济基础。医美需求呈现爆发式增长，尤其在一二线城市，20-30岁女性群体占据主导。
• 市场规模与增长潜力：2020年医美市场规模为1386亿元，预计2025年将增长至2801亿元，其中手术类、注射类及光电类项目分别预计增长至1417亿、993亿及391亿元。未来增长核心在于用户渗透率的提升。
• 产业链结构与价值分配：医美行业分为上游原材料生产商、中游服务机构及下游渠道平台。上游注射类厂商（如玻尿酸、肉毒素）具备高壁垒与高盈利性，中游服务机构需重视运营效率，下游平台则以广告和佣金为主要盈利模式。

关键信息

上游注射厂商

• 主要产品：玻尿酸和肉毒素为主要注射类产品，玻尿酸按交联技术分为交联、微交联和非交联，产品功效与时效性各异。肉毒素为标品，管控严格。
• 市场格局：玻尿酸市场由欧美（艾尔建、高德美）、日韩（LG、Huons）及国内（爱美客、华熙生物、昊海生科）品牌共同主导，国产替代趋势明显。肉毒素市场由保妥适、兰州衡力、乐提葆、吉适等品牌竞争，未来新增产品将增加市场激烈程度。
• 牌照壁垒：注射类产品需通过严格审批，玻尿酸国产产品注册周期为3.5-4年，肉毒素注册周期更长，达8-10年。牌照稀缺性成为竞争核心要素之一。
• 产品与渠道：玻尿酸厂商重视交联技术与成本控制，肉毒素厂商则注重品牌先发优势与临床试验能力。渠道建设方面，厂商通过直销与经销结合、2B与2C双管齐下提升市场渗透。

下游医美服务

• 市场概况：2019年我国具备医美资质的机构约1.3万家，70%以上为中小型机构。执业医生稀缺，成为机构扩张的制约因素。
• 扩张模式：重医美机构需长期投入，适合外延并购；轻医美机构投资周期短，适合内生增长。未来趋势为“1+N”轻重结合模式，提升运营效率。
• 竞争要素：运营效率是关键，包括医生数量、机构选址、服务坪效、人效等。头部机构通过分级管理提升运营能力，地方机构则通过轻医美模式实现品牌连锁。
• 渠道趋势：医美消费逐渐线上化，新氧、更美等平台带动用户信息获取与消费行为，线上入住率与MAU（月活跃用户）显著提升，为行业带来新的增长点。

海外对标

• 全球医美市场：2019年全球医美市场规模达1459亿美元，非手术类项目占比提升，增长主要来源于轻医美。
• 美国市场：医美市场成熟，产品领先、服务专业，艾尔建为行业龙头。医美消费者以女性为主，中产阶级消费能力提升推动市场增长。
• 韩国市场：医美消费以年轻女性为主，手术类及海外消费者占比较高。由于政策限制，市场以专业化单体机构为主，但整体增速较快。

投资建议

• 上游针剂厂商：长期看好产品研发与渠道能力突出的厂商，如【爱美客】【华熙生物】【四环医药】【昊海生科】，建议关注龙头设备厂商【复锐医疗科技】。
• 下游服务机构：优质服务机构如【朗姿股份】具备较高的运营效率，建议关注其发展。同时，部分企业通过收购拓展市场，如【奥园美谷】【苏宁环球】，但后期需考验运营管理能力。

风险提示

• 消费需求可能因经济波动而下降；
• 行业竞争加剧，可能导致利润率下降；
• 盈利能力不及预期；
• 政策规范变化可能影响行业发展。

行业展望

医美行业具备“长坡厚雪”特征，未来五年将迎来黄金成长期。随着消费者对颜值的关注度持续上升，以及技术进步与线上渠道的成熟，行业将持续增长。