> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 内销筑底尚蓄势，海外扬帆正当时 ## 核心内容概览 本报告分析了2025年初至2026年5月中旬家电行业的表现及未来展望。整体来看，家电板块在2025年表现平淡，但子板块间存在明显分化。内销市场因补贴政策调整而面临短期压力，但结构升级成为行业主线；海外市场需求逐步企稳，成长性品类和品牌优势成为新的增长点。 ## 主要观点 - **内销市场**：2026年第一、二批超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已下达，家电补贴覆盖品类由12大类缩减至6大类。内销市场整体波动，但结构性机会明显。 - **黑电**：结构升级带动均价提升，26Q1电视机线上销量同比-2.7%，均价同比+7.2%。 - **白电**：一季度国内需求较弱，空调线上销量同比-27.9%，冰洗均价略降，夏季是关键销售节点。 - **清洁电器**：市场竞争激烈，价格战持续，26Q1扫地机器人线上销量同比-2.4%，均价同比-7.4%。 - **出口市场**：家电出口呈现三年周期，2025年出口小年后，或可期待需求逐步企稳。近期海关出口数据、美国零售商库销比等指标边际改善，显示复苏迹象。 - **成长品类**：空调、黑电、消费电子等细分赛道具备海外动能，尤其是具备全球化管理经验和海外产能布局的企业。 - **品牌优势**：强品牌阵营（如春风动力、绿联科技）有望在国际化浪潮中率先受益。 ## 关键信息 ### 1. 市场表现 - 2025年全年中信家电板块累计涨幅12.79%，跑输沪深300指数8.4pcts。 - 2026年1月1日至5月15日，家电板块整体涨跌幅为1.26%，跑输沪深300指数1.72pcts。 - 各子板块表现分化明显，其中黑电和小家电涨幅显著，分别达到+11.45%和+10.27%；白电和厨电则表现相对较弱。 ### 2. 财报表现 - **2025年**：家电板块营收15704亿元、同比+3%；归母净利润1216亿元、同比-1%。 - **2026Q1**：营收4063亿元、同比-1%；归母净利润301亿元、同比-7%。尽管同比下滑，但环比有所修复，净利率提升。 ### 3. 分板块表现 - **白电**：2025年营收10822亿元、同比+4%；归母净利润978亿元、同比+3%。26Q1营收2871亿元、同比-1%，归母净利润250亿元、同比-2%，经营性现金流净额248亿元，环比大幅改善。 - **黑电**：2025年营收2093亿元、同比+0.4%；归母净利润57.7亿元、同比-0.5%。26Q1营收511亿元、同比+3%，归母净利润11亿元、同比-27%，毛利率环比下降。 - **厨电**：2025年营收289亿元、同比-14%；归母净利润14亿元、同比-54%。26Q1营收和净利润降幅收窄，显示企稳迹象。 - **小家电**：2025年营收1653亿元、同比-10%；归母净利润158亿元、同比-20%。整体承压，但部分企业表现分化。 ## 配置建议 - **长期视角**：重点关注具备海外市场和B端业务拓展能力的优质企业，如美的集团。 - **成长赛道**：关注黑电领域具备Mini LED技术优势的企业，如TCL电子。 - **强品牌阵营**：关注春风动力、绿联科技等在出口方面具有壁垒和拓展能力的企业。 ## 风险提示 - **政策退坡**：家电补贴政策调整可能对需求造成透支。 - **行业竞争加剧**：部分品类新玩家加入，可能压缩企业盈利空间。 - **出口环境波动**：全球贸易摩擦、关税政策变动及地缘政治可能影响出口节奏。 - **原材料价格波动**：铜、钢、塑料等大宗商品价格上涨可能压缩企业利润。 - **技术迭代**：Mini LED等技术路线若未能持续降本或遭遇新一代技术冲击，可能影响企业增长动能。 ## 结构化总结 ### 内销市场 - **补贴精简**：2026年家电补贴覆盖品类由12大类缩减至6大类，重点支持结构升级。 - **结构性分化**： - 黑电：均价提升，结构优化，26Q1线上销量同比-2.7%，均价+7.2%。 - 白电：一季度需求偏弱，但后续有望修复，26Q1营收同比-1%，净利率环比提升。 - 厨电：降幅收窄，显示企稳迹象。 - 清洁电器：价格战持续，竞争激烈。 ### 海外市场 - **渐进复苏**：出口市场或逐步企稳，2025年出口小年后，需求有望修复。 - **成长赛道**： - 空调：新兴市场空间广阔，国产品牌有望受益。 - 黑电：Mini LED技术推动全球市场扩张，国产品牌具备成本和规模优势。 - 消费电子：中小型智能硬件（如充电器、无线耳机）增长潜力大，跨境品牌表现亮眼。 ### 重点企业 - **美的集团**：高效运营标杆，深入全球化布局与B端拓展。 - **TCL电子**：坚持中高端战略，具备Mini LED技术优势。 - **春风动力**：三重业务曲线共振，技术与渠道壁垒突出。 - **绿联科技**：主业扩张+NAS增量，加速抢占市场。 ## 估值与财务指标 - **PE-TTM**：2026年4月24日，中信家电板块PE为16.1倍，处于近一年高位。 - **细分板块估值分化**：白电PE为10.68倍，黑电为62.30倍，小家电为26.76倍，厨电为22.15倍。 - **财务表现**： - 毛利率、净利率、期间费用率整体呈现波动，但部分企业表现稳健。 - 经营性现金流净额整体向好，2025年达1755亿元，26Q1为256亿元，环比显著提升。 ## 总结 综上所述，家电行业在内销市场面临调整，但结构升级和海外拓展成为新的增长引擎。随着补贴政策退坡，内销市场短期承压，但出口市场逐步修复，为行业带来增量机会。在内销中，黑电和小家电表现相对较好，而白电和厨电则需关注后续需求变化。在海外方面，空调、黑电、消费电子等细分赛道具备较强增长潜力，强品牌企业有望在国际化浪潮中领先。整体来看，家电板块虽表现平淡，但具备长期投资价值，尤其在海外布局和技术创新方面。