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美股经验显示价值股周期没有结束

核心内容

本期报告指出，美股价值股在2016年表现强劲，而在2017年初则被成长股大幅跑赢。这种风格切换在历史上较为罕见，但价值股的周期可能尚未结束。

主要观点

1. 价值股与成长股的风格切换

• 2016年表现：价值股在2016年表现强劲，跑赢成长股10%。
• 2017年初表现：成长股在2017年初跑赢价值股14%，这种表现幅度在1990年以来的五个月期中仅出现5%的情况。
• 全球市场趋势：价值股在欧澳远东和新兴市场也表现出强劲的相对收益，但新兴市场成长股的表现更为突出。

2. 驱动因素分析

• 成长股的估值膨胀：成长股的市盈率上升幅度超过了分析师盈利预测，表明市场对成长股的增长进行了过度外推。
• 价值股的基本面稳健：价值股的盈利同样在增长，但估值未提升。同时，收益率上升对价值股有利。
• 行业分布差异：2017年前五个月，信息技术、医疗保健和可选消费等成长股主导的行业表现突出，而价值股在这些行业中的占比较低。

3. 价值股的未来前景

• 均值回归预期：成长股当前估值过高，未来可能回归至更合理的水平，价值股将受益。
• 利率上行利好：价值股与美国10年期政府债券负相关，因此可能从利率上升中获益。
• 投资策略调整：价值导向的投资策略在短期内可能受到挑战，但长期来看，其表现有望回升。

关键信息

• 2016年价值股表现：罗素3000价值指数上涨18.4%，而成长指数仅上涨7.8%。
• 2017年初成长股表现：罗素3000成长指数上涨14%，而价值指数则下跌4%。
• 市场风格切换的极端性：2016年末至2017年初的风格切换幅度在历史上极为罕见，显示出市场情绪的剧烈波动。
• 成长股的驱动因素：成长股的强势主要由市盈率的大幅上升驱动，而非盈利增长。
• 新兴市场表现：新兴市场价值股相对于成长股的吸引力更高，且在2017年风格切换的幅度可能超过美股。

风险提示

• 黑天鹅事件风险：全球政治和金融市场可能爆发新的黑天鹅事件，对市场风格切换产生影响。

图表目录

• 图1：2016年是十年来价值股表现最强劲的一年
• 图2：2017年初成长股与价值股风格切换，在全球股市跑赢价值股
• 图3：罗素3000价值vs成长指数（1990-2017）
• 图4：欧澳远东股市价值股vs成长股（1990-2017）
• 图5：新兴市场价值股vs成长股（1990-2017）
• 图6：2017年美国各行业的回报率与罗素3000指数集中度利好成长股
• 图7：2017年全球成长股回报率由成长股市盈率驱动
• 图8：GMO预测价值股比成长股更具吸引力

结论

尽管2017年初成长股表现强劲，但价值股的基本面依然稳健，且估值相对较低。随着市场情绪的调整和利率的上行，价值股有望在未来再次跑赢成长股。投资者应关注市场趋势的变化，合理配置资产，以应对可能的风格切换。