20230302-中国银河-大类资产与金融市场监测周报——2022年3月第一周_21页_1mb

大类资产与金融市场监测周报总结

核心观点

本报告提及的本周为2023年2月22日-3月1日。核心信息包括：

• 美国PCE和中国PMI上行超预期，推动市场对全球货币紧缩的预期。
• 大类资产表现：美债利率上行，美元指数上涨，延续上周趋势但幅度收窄。资产表现排序为：能源 > 国内股市 (A + H) > 中国国债 > 贵金属 > 美债 > 工业品 > 美股。
• 全球加息预期：市场仍预期全球货币紧缩，3月内预期加息幅度大于4-6月，且多数上升。
• 美元流动性：宽松，资金利率、汇率互换表明美元市场流动性充裕。
• 金融条件：显示金融环境继续放松，但消费信贷同比增速下行，说明利率高位抑制信用。
• 资本流动与风险偏好：ETF资金流入中国香港、美国和欧洲，流出中国、韩国和德国。美国金融市场杠杆交易下行，风险偏好降低。
• 国内债市：央行净回收资金3480亿元，资金利率波动上行，国债收益率曲线维持高位震荡。
• 股债性价比：股市性价比降低，国债吸引力增强，但需关注后续业绩及预期影响。
• 风险提示：包括加息预期波动、海外衰退风险、资金环境波动等。

一、大类资产表现

本周资产表现延续上周趋势，美债利率上行，美元指数上涨，但幅度收窄。主要表现如下：

1. 汇率与债市：

   • 美元走强，10Y美债收益率上行。
   • 人民币小幅贬值，10Y国债收益率小幅下行。

2. 大宗商品：

   • CRB指数转涨，能源类商品（天然气、原油、焦煤、焦炭）涨幅居前。
   • 贵金属分化，黄金微涨，白银下跌。
   • 工业品分化，锌微涨，铜、铝下跌。

3. 权益市场：

   • 全球主要股指整体下跌，俄罗斯、恒生科技、恒生指数表现较好。
   • A股主要股指下跌，科创板 > 沪深300 > 上证50 > 创业板，小盘股 > 中盘股 > 大盘股。
   • 美股延续下跌，但幅度收窄。

4. 债券市场：

   • 各国2Y、10Y国债收益率普遍上涨，其中美国2Y和10Y分别上行23BP、13BP。
   • 中美利差倒挂程度加深，为-111.2BP。
   • 美债信用利差下行，高收益及投资级债券收益率与国债利差本周下行。

二、国际政策利率环境

1. 全球央行利率变化及预期：

   • 市场仍预期全球货币紧缩，3月内加息幅度大于4-6月。
   • 美国3M内预期加息64BP，4-6M预期加息21BP。
   • 欧元区3M内预期加息94BP，4-6M预期加息36BP。
   • 英国3M内预期加息45BP，4-6M预期加息29BP。

2. 美国通胀预期和政策利率预期：

   • PCE超预期上行，10年期美债TIPS隐含通胀预期上行至2.44%。
   • 6M隐含利率由5.42%上行至5.52%，加息预期上行。
   • 美国长期信贷利率处于高位但略有波动下行趋势。

三、国际流动性监测

1. 美债流动性及央行操作：

   • 美联储继续缩表，持有美债规模变化-3.2亿美元。
   • 外国央行增持61.1亿美元美债，美债流动性指数维持高位平稳。
   • 美债流动性较2022年10月底明显改善，市场冲击不大。

2. 欧、英、日国债流动性及央行资产负债表：

   • 欧债、英债、日债买卖差价波动，流动性有所好转。
   • 日元贬值压力下，日元对冲美债收益率波动抬升，但仍在负收益区间。
   • 日央行资产增加，增持国债，但大幅购买放缓，10年期国债收益率稳定在0.5%左右，显示利率上行压力不大。

3. 美元流动性：

   • 资金利率宽松，TED利差、LIBOR-OIS利差、LIBOR-FRA利差下行。
   • 汇率互换利差收窄，美元溢价回落。

4. 金融条件：

   • 花旗经济意外指数显示中国、美国经济不确定性边际上行，欧洲明显下调。
   • 芝加哥联储金融状况指数继续下探，显示金融环境放松，但消费信贷增速下行。

四、国内债市

1. 资金利率：

   • 波动上行，7天逆回购加权利率、shibor3M、1Y AA+存单、3个月全市场理财产品预期收益率分别上行16BP、5BP、3BP、16BP。

2. 国债收益率曲线：

   • 已超年初水平，维持高位震荡。
   • 10年期国债和国开债收益率分别变动-2BP、8BP。

3. 信用债：

   • 信用债收益率多数下行，但长期限信用债收益率上行。
   • 信用利差和等级利差呈波动下行趋势，AA+等级利差和地产债信用利差收缩幅度相对更大。

五、股债性价比

• 股债估值：本周股债估值全面下行，股市性价比大幅降低。
• 10Y国债估值与股市估值差值：基本平稳，但股市估值修复与利率抬升导致其性价比下降。
• 股息率对比：沪深300优势降低，需关注后续业绩及预期影响。

六、本周重要事件及投资日历

• 重要事件：
  • 央行召开2023年金融消费权益保护工作会议。
  • 日本2月制造业PMI初值47.4，服务业PMI初值53.6。
  • 中国2月制造业PMI为52.6，非制造业PMI为56.3，综合PMI为56.4。
  • 美联储公布2月议息会议纪要。
  • 中国发布2022年第四季度货币政策执行报告。
  • 中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议召开。
  • 《数字中国建设整体布局规划》印发。
  • 中国2022年GDP同比增长3%，居民消费价格上涨2%。

风险提示

• 加息预期波动。
• 海外衰退风险。
• 资金环境波动。

分析师信息

• 分析师：刘丹
• 联系方式：010-80927620，liudan-yj@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130513050003
• 研究领域：FICC与固收研究，涵盖大类资产配置、利率债、信用债、利率互换定价与投资策略。

相关研究

• 2023/2/16 居民部门融资&房地产市场如何看？
• 2023/2/16 国际美加息预期扰动，国内经济开局良好
• 2023/1/30 从金融周期、经济周期看国内股、债行情
• 2023/1/13 大宗商品的投资逻辑一大国博弈下的新起点之大宗篇
• 2022/12/19 全球加息或近尾声，中国经济定调稳中求进
• 2022/12/16 2023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点
• 2022/12/7 12月中央政治局会议速览
• 2022/11/16 市场关键预期的拐点，股、债跷跷板

附录

• 央行货币政策执行报告：强调跨周期调节、支持扩大内需、保持流动性合理充裕、深化利率市场化改革、保持物价稳定。
• 机构改革方案：审议通过《党和国家机构改革方案》，涉及重点行业和领域，力度大、涉及面广。
• 数字中国建设整体布局规划：提出“2522”框架，强调数字经济、数字文化、数字健康等。
• 2022年国民经济和社会发展统计公报：全年GDP增长3%，居民消费价格上涨2%，失业率平均值为5.6%。
• 银河证券免责声明：报告仅作参考，不构成投资建议，客户需独立判断。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn