2006-08-04-上交所-创设机制与我国权证市场定价效率研究_2006年8月_17页_65kb

上海证券交易所创新实验室报告总结

核心内容

本报告由上海证券交易所创新实验室于2006年8月发布，主题为“创设机制与我国权证市场定价效率研究”。报告分析了创设机制在权证市场中的作用及其对定价效率的影响，并提出了政策建议以进一步完善该机制。

主要观点

1. 创设机制的重要性
   创设机制是提高权证市场定价效率的重要手段，兼具套利和卖空功能，有助于平衡市场供需，抑制极端价格波动。

2. 权证市场定价效率问题
   我国权证市场在初期因缺乏有效的供需调节机制，导致价格发现效率低、价格大幅偏离理论价值、日内波动剧烈等问题。

3. 创设机制的实施效果
   创设机制的引入有效改善了权证的定价效率，特别是在溢价率、隐含波动率和价格偏离度方面表现突出。例如，武钢认购权证（有创设机制）的溢价率显著低于宝钢认购权证（无创设机制）。

4. 创设机制与其它机制的比较
   创设机制、持续发售机制和自由发行机制是权证市场内在定价机制的重要组成部分。创设机制具有周期短、创设容量限制较少等优点，而持续发售机制的发行容量有限，自由发行机制则较为复杂。

5. 一级交易商作用有限
   尽管一级交易商被要求提供流动性，但其在实际操作中表现不够积极，未能充分发挥稳定市场的作用。

关键信息

• 创设机制的定义：投资者（如券商）针对某一上市交易权证创造条款、代码完全相同且可上市交易的权证。
• 创设机制的担保要求：创设者需提供100%的担保，而上市公司发行认沽权证仅需提供5%-10%的现金担保物。
• 实证数据：
  • 截至2006年8月25日，沪市总计发生388笔创设交易和129笔注销交易，创设量和注销量分别为40.99亿和7.22亿份。
  • 创设机制实施后，溢价率、隐含波动率和价格偏离度等指标均有明显改善。
  • 创设和注销行为对价格稳定的贡献率多为负值或接近零，表明其对价格波动具有抑制作用。
  • 一级交易商的申报和成交行为总体不够积极，平均每日成交金额占比仅为0.11%。

政策建议

为提升权证市场定价效率，报告提出以下建议：

• 建立实时创设机制，类似沪市ETF产品，降低套利交易的不确定性。
• 扩大创设人范围，目前仅限有创新试点资格的券商，限制了市场供给。
• 建立部分现金替代担保创设机制，允许在创设认购权证当日，基础证券不足时以现金替代，但需在三日内补足或注销权证。

机制比较

结论

创设机制在提升我国权证市场定价效率方面发挥了重要作用，但其仍存在一些缺陷，如创设成本高、行为不够活跃等。因此，建议在引入持续发售和自由发行机制的同时，进一步完善创设机制，以实现更高效的市场定价。