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化工双碳，路径渐明

核心内容概述

2026年7月，国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，明确碳双控顶层统筹方案，提出到2030年单位GDP二氧化碳排放比2025年降低17%，非化石能源消费占比达到25%的减排目标。该政策标志着我国从“能耗双控”向“碳排放双控”的转变，为化工行业低碳转型提供了明确路径。

主要观点

• 政策导向：从“控能耗”转向“控排放”，强化了对高碳排放行业的管控。
• 行业与地方协同：政策在行业和地方层面双向推进，形成统一的减排责任体系。
• 碳市场机制：全国碳市场将逐步覆盖更多行业，包括石化和化工，预计2027年纳入，碳价中枢有望上行。
• 产能扩张受限：新增“两高”项目需实行“等量或减量置换”，遏制无序扩张。
• 成本分化：地方执行差异导致成本分化，高碳工艺企业将面临更大压力，低碳工艺企业将受益。
• 企业转型方向：推动低碳工艺、回收循环、绿电配套等，优化行业格局。
• 投资逻辑：供给收缩叠加需求回暖，推动行业进入盈利中枢抬升阶段，龙头企业及低碳路线企业将受益。

关键信息

政策演进

• 顶层设计：明确“单位GDP碳排放”和“行业单位产品碳排放”双控制度。
• 碳市场扩容：石化、化工等行业将逐步纳入碳市场，推动减排成本内部化。
• 地方执行：各省根据自身产业结构差异，制定不同碳达峰路径，强化地方责任。

碳排放管理

• 配额分配机制：采用“等量或减量置换”，不同工艺路线碳排放差异显著。
• 核算复杂性：化工行业内部子行业众多，核算逻辑复杂，需细化填报颗粒度。
• 成本差异：不同工艺路线碳成本差距可达数百元/吨，推动成本曲线重构。

地方政策差异

• 北方高碳省份：如山西、内蒙古、山东，率先推进碳双控政策，重点关注老旧装置改造。
• 东部沿海地区：如江苏、浙江、广东，侧重碳足迹、绿色供应链、遏制“两高”项目。
• 中西部省份：如贵州、四川，优先夯实统计核算体系，推动低碳转型。

碳价走势与市场机制

• 碳价中枢上行：国内碳价有望提升，影响企业成本结构。
• CCER价格反转：2026年7月CCER价格与CEA价格倒挂反转，增强自愿减排激励。

投资建议

增量维度

• 建议关注企业：中国石油、中国石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣等炼化/石化龙头；宝丰能源、华鲁恒升、中泰化学等煤化工龙头。

存量维度

• 建议关注企业：卫星化学（气头化工龙头）、博源化工（天然碱法纯碱）、东华能源（丙烷脱氢）、嘉化能源（乙烯法PVC）、金能科技（丙烷脱氢）、优彩资源（再生法涤纶短纤）、云天化（气头尿素、合成氨）、泸天化（气头尿素、合成氨）、四川美丰（气头尿素、合成氨）、氯碱化工（乙烯法PVC）、中盐化工（天然碱法纯碱）等具备低碳工艺优势的企业。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 环保与安全生产监管趋严
• 低碳技术落地不及预期
• 海外碳边境机制（CBAM）带来出口竞争风险
• 下游需求改善不及预期
• 化工企业不可抗力风险

总结

《“十五五”碳达峰行动方案》标志着我国碳双控政策进入新阶段，对化工行业带来深远影响。政策通过行业和地方双向协同，推动碳排放管理精细化、市场化，加速行业成本分化与供给侧优化。随着碳价中枢上行，低碳工艺企业将获得相对优势，而高碳工艺企业将面临更大压力。建议关注具备低碳工艺、绿电配套、高附加值产品等优势的龙头企业，以把握行业转型机遇。