深度报告-20230322-国金证券-国机精工-002046.SZ-轴承+超硬材料构造成长潜力_提质增效可期_21页_2mb

国机精工 (002046.SZ) 总结

公司简介

国机精工是国机集团精工板块唯一上市公司，拥有1958年成立的轴研所和三磨所两大国家级研究所，技术实力雄厚。公司主营业务涵盖轴承、超硬制品、贸易等三大板块，下游应用广泛，内生增长能力强。

投资逻辑

1. 轴承业务

• 特种轴承：公司特种轴承主要应用于航空航天领域，收入约占公司轴承行业收入的一半，处于国内垄断地位。随着国家航天发展，预计2022-2024年收入复合增速为25%。
• 高端民用轴承：公司看好风电行业长期发展趋势，推进大功率风电主轴轴承产业化。已实现5-7MW双馈机型SRB主轴轴承和半直驱机型TRB主轴轴承批量供货，预计2022-2024年风电轴承收入分别为0.85亿、2.3亿、3.3亿元，同比增长113%、171%、43%。
• 行业地位：国内高端轴承市场主要由国际八大家（SKF、NSK、NTN、Minebea、NACHI、JTKET、TIMKEN、Schaeffler）垄断，公司正在加速国产化进程。

2. 半导体耗材领域国产替代

• 市场现状：国内半导体划片刀和砂轮市场主要由日本Disco、美国K&S等占据，市场份额约80%。
• 三磨所优势：三磨所的划片刀、减薄砂轮等产品凭借质量与性价比优势，已实现对华天科技、长电科技等的批量供货。
• CVD法金刚石：公司计划通过定增募集资金不超过2.84亿元，用于CVD法大单晶金刚石项目（二期），预计新增产能65万片/年。CVD法培育钻石市场潜力大，有望成为业绩增长点。
• 六面顶压机：2022年底，公司六面顶压机产能扩至400-450台/年，总体规模稳健增长。

3. 盈利能力提升

• 净利率：1H2022，三磨所和轴研所净利率分别为19%、16%，盈利能力较高。
• 资产优化：公司资产质量已逐渐优化，未来随着核心业务发展，利润有望释放。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，有助于提升经营效率和核心凝聚力。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计为2.2亿元、3.1亿元、4.1亿元，对应PE分别为29倍、20倍、16倍。
• 收入预测：预计2022-2024年营业收入分别为37.41亿元、42.77亿元、48.92亿元，收入增速分别为12.41%、14.32%、14.38%。
• 毛利率：预计2022-2024年综合毛利率分别为23.80%、23.90%、24.53%，轴承业务毛利率分别为38.00%、34.50%、33.50%，磨料磨具业务毛利率保持37%左右。

估值建议

• 目标价：给予2023年30倍PE，目标价约20.42元。
• 首次评级：买入。

风险提示

1. 下游需求不及预期：若风电、航空航天等下游需求不及预期，可能影响公司业绩。
2. 培育钻石市场价格下跌：若培育钻石市场需求疲软，可能影响公司盈利能力。
3. 竞争加剧：随着更多企业进入高端轴承和超硬材料市场，公司面临市场竞争加剧的风险。
4. 人民币汇率波动：公司海外收入占比较高，汇率波动可能影响经营业绩。

核心业务增长点

• 特种轴承：受益于航空航天发展，市场占有率高，毛利率高。
• 风电轴承：国产化率低，公司具备技术优势和产能优势，预计收入快速增长。
• CVD法金刚石：技术壁垒高，公司投入持续，培育钻石市场逐步打开。
• 半导体耗材：国产替代加速，公司产品在华天科技、长电科技等企业实现批量供货。

结论

国机精工凭借其两大国家级研究所的技术优势，以及在轴承和超硬材料领域的持续投入，具备较强的内生增长能力和盈利能力。随着风电行业的发展和国产替代进程的加快，公司有望实现业绩的持续增长。当前给予“买入”评级，目标价为20.42元。