20140407-中投证券-中青旅-600138.SH-业绩_估值双升可期_24页_1mb

中青旅（600138）投资分析总结

核心内容

中青旅作为我国旅行社行业首家A股上市公司，已实现从中介向资源型企业的转型。公司通过控股乌镇，成功拓展了旅游综合业务，同时在古北水镇等新项目上展现出强大的开发能力。公司具备良好的复制能力，且多个新项目具备长期增长潜力。此外，公司还涉足房地产、彩票、IT服务、会展、酒店等多个领域，形成多元化的业务结构。

主要观点

• 业绩增长：公司预计2014-2015年每股收益分别为0.72元和0.93元（摊薄后），业绩有望持续增长。
• 估值提升：地产冲击见底，公司整体估值有望提升，且彩票、邀游网等业务带来主题投资机会。
• 市场环境：古北水镇市场环境优于乌镇，具备更高的接待潜力与人均消费空间。
• 业务结构：公司具备多种业务板块，包括旅游、地产、IT服务、会展、酒店等，业务结构多元，具备抗风险能力。

关键信息

一、业绩与估值

• 业绩：公司2012年净利润为295百万元，2013年预计为306百万元，2014年预计为355百万元，2015年预计为459百万元。净利润同比增速分别为4%、16%、30%。
• 估值：公司2014年P/E为26.17，2015年P/E为20.20。P/B从2.73降至2.03，整体估值有望提升。
• EPS预测：公司2014-2015年EPS分别为0.72元和0.93元（摊薄后），短期目标价为28元。

二、古北水镇发展

• 市场环境：京郊短途休闲游市场规模庞大，预计年接待量可达400万人次，且市场环境优于乌镇。
• 品质优势：古北水镇继承了乌镇的成功经验，景区面积、酒店客房数、停车位数量均高于乌镇，容纳能力更强。
• 游客接待量：古北水镇2014年清明节期间游客接待量突破2万人次，显示强大的品牌吸引力。
• 盈利能力：预计人均消费额至少在200元以上，门票价格预计在160元左右，住宿体验价格可达到千元以上，民宿价格可达1500-1600元，预计2014年可实现盈亏平衡。

三、乌镇发展

• 量价齐升：乌镇从观光游向休闲度假游、文化游转变，提升游客体验，带动人均消费与游客数量增长。
• 西栅崛起：西栅游客增长快于东栅，且游客停留时间延长，带动门票外收入。
• 开发潜力：乌镇旅游公司具备南栅、北栅的开发经营权，未来仍有增长空间。
• 盈利提升：随着市场培育结束，乌镇的净利润率有望回升。

四、未来增长点

• 濮院项目：濮院项目拥有50年经营权，具备良好的开发基础，预计2016年贡献业绩。
• 桐乡旅游广场项目：投资3.15亿元，预计中长期业绩值得期待。
• 邀游网：完善旅游O2O平台，提升客户粘性，带来长期增长。

五、其他业务

• 会展业务：公司会展业务收入与毛利润年均复合增速分别达46%和41%，具备较强竞争力。
• 酒店业务：山水酒店稳步扩张，帝苑酒店经营尚待改善。
• 彩票业务：公司全资子公司风采科技经营云、贵、川三省福利彩票，年均复合增速达11%，未来增长潜力大。
• IT服务：创格科技为华为3C全国总代理商，收入年均复合增速达30.8%，但利润率较低。

六、风险因素

• 自然灾害：可能对景区运营造成影响。
• 营销不达预期：古北水镇若营销不力可能影响业绩。
• 新项目费用计提：可能对短期业绩造成压力。

结论

中青旅具备良好的管理能力和成长空间，业绩与估值有望实现戴维斯双击。古北水镇与乌镇均具备较高的发展潜力，且公司具备成功的复制能力。邀游网、地产、彩票等业务带来多方面的增长机会，公司整体发展稳健，未来可期。