20161228-西南证券-万和电气-002543.SZ-政策利好燃热龙头_混合动力系统前景广阔_11页_1mb

万和电气调研报告总结

核心内容概览

本报告对万和电气（002543）进行了调研，分析其在热水器行业的地位、政策利好、新产品布局及财务表现，认为公司具备增长潜力，给予“增持”评级，目标价为21.78元。

主要观点

• 燃热龙头地位稳固：公司燃气热水器市场占有率达16.8%，电热水器市场占有率5.5%，在行业处于领先地位。
• 政策利好推动燃热增长：国家鼓励天然气使用，燃热替代趋势明显，北方市场受益于煤改气政策，燃热市场迎来高增长。
• 混合动力系统创新：公司研发的混合动力系统可高效应对寒冷环境，实现多能源互补，节能效果显著，已与恒大、绿地等客户建立战略合作。
• 联营子公司模式优化成本结构：通过联营子公司拓展市场，有效降低费用率，提升净利率。
• 智能家居与高端布局：成立梅赛思布局智能家居，与博世合作进军高端市场，推动产品结构优化和毛利率提升。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年EPS分别为0.83元、0.99元、1.17元，复合增长率17.26%。参考2017年22倍估值，目标价为21.78元。
• 估值指标持续优化：PE从24下降至15，PB从2.71下降至2.01，PS从1.82下降至1.36，EV/EBITDA从12.94下降至8.40，显示估值空间被逐步压缩。

关键信息

1. 市场表现

• 燃气热水器零售量市场占有率16.8%，连续多年全国第一。
• 电热水器零售量市场占有率5.5%，位于行业第五。
• 公司已建立13500个渠道网点，覆盖一、二级市场90%以上，三、四级市场60%以上。
• 外销占比达37%，国际市场拓展至欧洲、南美、非洲。

2. 政策影响

• 2014年电热水器占比60%，燃热占比40%；2015年两者市场占比接近。
• 北方市场燃热增长显著，北京、河北、山西燃热市场规模同比增幅分别达25.6%、27.9%、29.9%。
• 国家政策推动天然气消费量提升，预计2020年天然气在一次能源消费结构中占比将达10%。

3. 新产品与技术布局

• 节能混合动力系统：实现太阳能、空气能、燃气、电能的多能源互补，节能效果显著，电能消耗仅为传统电热水器的1/8。
• 智能家居布局：成立梅赛思，推动互联网+和云服务，提升客户体验。
• 高端产品合作：与博世合作，提升储水、热泵、太阳能热水器等技术，打造高端产品线。

4. 财务表现

• 营收与利润增长：2016年Q1-Q3营收34.57亿元，同比增长12.21%；归母净利润2.94亿元，同比增长14.64%。
• 盈利预测：
  • 2016-2018年EPS分别为0.83元、0.99元、1.17元。
  • 归母净利润复合增长率17.26%。
  • 2016年毛利率33.17%，预计2018年提升至33.90%。
• 费用率下降：销售费用率预计从18%下降至17.5%，管理费用率预计从6.5%下降至6.3%。

5. 估值与投资建议

• 估值指标：PE从24下降至15，PB从2.71下降至2.01，PS从1.82下降至1.36。
• 目标价：基于2017年22倍估值，目标价为21.78元，对应EPS 0.99元。
• 投资评级：增持（首次），未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

风险提示

• 燃热市场拓展不及预期：消费者使用习惯固化可能影响燃热市场增长。
• 混合动力系统推广风险：市场接受度存在不确定性，可能影响业绩增长。
• 原材料波动风险：原材料价格大幅波动将影响公司盈利能力。
• 费用率下降不及预期：费用率下降幅度若低于预期，可能影响盈利水平。

附录数据

财务预测与估值表（单位：百万元）

财务分析指标

总结

万和电气作为燃热领域的龙头企业，受益于国家政策推动和市场需求变化，展现出强劲的增长潜力。公司通过创新节能混合动力系统、优化产品结构、拓展工程渠道和布局智能家居，多维度提升竞争力和盈利能力。尽管存在市场拓展、技术推广、原材料波动和费用率下降等风险，但整体来看，公司具备良好的成长性和盈利前景，值得投资者关注。