20231226-中国银河-2024年财政政策展望_积极财政的新内涵_21页_1mb

报告摘要

核心观点

报告基于2023年中央经济工作会议精神，提出2024年财政政策的基调是“适度加力、提质增效”。这一政策旨在强化宏观政策逆周期与跨周期调节，强调财政与货币政策协同，以应对经济复苏中的风险和挑战。核心是兼顾防风险与稳增长，防止债务风险积聚，同时通过投资拉动支撑经济增长。

2023年财政逆周期政策回归

2023年财政政策显著转向逆周期调节，特别是在企业现金流改善和化债方面发力。例如，通过特殊再融资债券解决地方政府债务问题，并通过专项债扩容支持基建和保障房建设。财政支出呈现“U型”与经济增速相关性增强的趋势，显示政府对经济复苏的干预力度加大，旨在缓解疫情后企业扩张抑制和需求不足。

三轮积极财政政策比较

回顾过去三轮积极财政政策，发现政策逻辑从单纯的逆周期调节演变为主兼顾结构性调整。第一轮（1998年）和第二轮（2008年）以基础设施投资为主导，财政与货币政策高度协同；第三轮（2015年）虽理论结构性，但因土地财政导致隐性债务风险累积，协同性减弱。基于此，2024年积极财政需结合地产拐点和经济转型，重申政府主导角色。

2024年财政政策新内涵

新内涵强调防风险与稳增长并重。防风险指推动债务融资方式转型，降低债务付息成本；稳增长则通过“三大工程”（包括保障房建设、城中村改造和基建投资）以及产业政策宽松，应对地产下行和经济结构失衡。预计2024年狭义赤字率约为35%，赤字规模约45万亿，专项债小幅增至4万亿；财政支出结构偏向基建和保障房，规模增至11万亿，以拉动地产投资约8000-10000亿元，部分弥补缺口。

政策节奏与风险情景

政策强调支出前置，以财政先行带动经济“开门红”。一季度财政支出预计大幅增加，支撑短期经济增长。面对潜在风险，包括地产下滑和外部经济衰退，财政灵活性提升，可能通过相机抉择工具如特殊再融资债券或债务调整来应对。情景假设包括：基准情景（地产企稳）、乐观情景（财政自足）和悲观情景（财政加码支持），以适应不同经济预测。