20230911-招银国际-亿和控股-00838.HK-Better_2H23_and_FY24_as_Mexico_to_turn_profitable_5页_849kb

CMB国际研究报告摘要：联力自动化控股 (EVA Holdings, 838 HK)

核心分析与评级

• 评级： BUY (维持)
• 目标价： HK$ 1.50 (与前次相同)
• 向上空间： +120.6% (基于目标价，当前价HK$ 0.68)

表现与前景

• 业绩超预期： 1H23净利润(246百万港元)微超先前预测，主要由于其他收益增加及一次性收益；营收和毛利率低于预期，拖累因素为长城汽车、上汽通用五菱销量下降及为Lucid和OA业务进行的库存清货。
• 关键催化剂： 预计墨西哥工厂(占EVA汽件业务37%)将于2H23转亏为盈；工厂与佛吉亚重签合同，价格五年内维持五年涨幅(5-6%)，预期提升整体汽件业务毛利率；与特斯拉新订单将于FY25E起贡献超过年收入12亿港元。

业务展望

1. 汽件业务 (2H23/24显著改善)： 新车型发布(尤其长城)和墨西哥工厂盈利能力提升将带动2H23汽件营收恢复至约8.6亿港元，FY24E整体营收预计增长20%至23亿港元，带动净利润增长70%至85百万港元。
2. OA业务 (收入弹性)： 市场环境疲软，营收仍有韧性，占1H23盈利超80%。预计下半年情况改善，新订单从上海向威海转移，稳定其收入贡献并缓和下行影响，FY23E营收预计至48.8亿港元，毛利率略有提升。

财务与估值

• 财务预测：
  • 营收持续温和增长 (FY23E: 6.770亿; FY24E: 7.637亿; FY25E: 8.355亿)
  • 净利润提高 (FY23E: 246百万; FY24E: 296百万; FY25E: 352百万)
  • P/E比率下降 (FY23E: ~4.8x; FY24E: ~4.1x; FY25E: ~3.5x)，P/B比率下降。
  • ROE持续回升。
  • SOTP估值：HK$ 1.50，分别对汽件业务(11x FY24E P/E，目标价HK$ 0.55)和OA业务(8x FY24E P/E，目标价HK$ 0.95)估值。与前次相比，下调了汽件和OA业务的未来年增长率假设（特别是FY23-25E）所推导出的估值倍数。

风险因素

• 宏观经济风险： 汽车行业需求持续低迷，特别是传统燃油车订单削减。
• 客户依赖或预期变更： 主要客户(长城、上汽通用五菱)新车发布或订单指引低于预期。
• 营运资本/成本风险： 销售货款回收放缓、季内波动超出预期、运营开支、财务费用(尤其利息)高于预测。

其他

• 持有比例： 张宏伟家族持股44.3%。
• 审计机构： 毕马威会计师事务所。

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