山西汾酒2020年业绩总结
核心内容
山西汾酒（600809.SH）于2021年3月9日发布2020年业绩快报，全年营业收入预计为139.96亿元，同比增长17.69%；归母净利润为31.06亿元，同比增长57.75%，均高于市场预期。2020年第四季度营业收入为36.22亿元，同比增长33.36%；归母净利润为6.45亿元，同比增长150.76%。
主要观点
2020年表现
- 全年增长强劲：公司全年营收和归母净利均超预期，特别是在疫情冲击下仍保持增长势头。
- 季度增长加速：2020年收入增长逐季加速，Q1~Q4同比增速分别为1.7%、18.4%、25.2%、33.4%。
- 产品结构优化：青花系列增长约35~40%，玻汾增长约30%，巴拿马增长约20%，老白汾保持平稳。
- 费用率弹性：2020Q4归母净利高增，主要受益于产品结构提升和销售费用率的优化。
全国化布局进展
- 终端掌控力提升：可掌控终端数量突破85万家，亿元市场达17个。
- 长江以南市场增长显著：长江以南市场平均增速超过50%，省外市场收入占比过半并持续提升。
- 高端化战略推进：公司重点谋求长江以南市场的突破，产品结构优化和全国化布局是“十四五”增长主线。
- 青花系列引领复兴：青花系列作为品牌复兴的重要载体，预计在“十四五”期间占比将大幅提升。青花30复兴版推出后市场表现乐观，有望在未来5年实现高速增长。
2021年开局良好
- 回款进度优异：2021年春节部分省份实现二次甚至三次回款，回款进度显著优于往期。
- 市场表现积极：经销商反馈青花系列价盘表现优秀，看好2021年稳步实现价格过渡，复兴30站稳千元价格带。
- 玻汾持续畅销：玻汾保持畅销，预计价格上移趋势有望延续。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（亿元） |
93.82 |
118.80 |
141.35 |
178.20 |
218.20 |
| 净利润（亿元） |
14.67 |
19.38 |
31.06 |
43.02 |
56.23 |
| 每股收益（元） |
1.68 |
2.22 |
3.54 |
4.90 |
6.41 |
| 每股净资产（元） |
7.13 |
8.54 |
10.61 |
13.31 |
16.83 |
| 市盈率（倍） |
153.2 |
115.9 |
72.8 |
52.6 |
40.2 |
| 市净率（倍） |
36.2 |
30.2 |
24.3 |
19.4 |
15.3 |
| 净利润率 |
15.6% |
16.3% |
22.0% |
24.1% |
25.8% |
| ROE |
23.6% |
26.0% |
33.4% |
36.9% |
38.1% |
| ROIC |
41.4% |
43.9% |
112.0% |
108.8% |
85.7% |
投资建议
- 评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 目标价：346元，对应2022年PE为40.2倍。
- 成长性：预计公司2020-2022年每股收益分别为3.54、4.90、6.41元，呈现持续增长趋势。
风险提示
- 疫情反复：疫情可能影响消费场景。
- 估值分歧：市场对估值可能存在不同看法。
- 价格预期：千元价位可能低于预期。
投资评级体系
| 评级 |
定义 |
| 买入-A |
未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
| 等级 |
定义 |
| A |
正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动 |
| B |
较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动 |
公司信息
- 总市值：224,767.14百万元
- 流通市值：223,302.27百万元
- 总股本：871.53百万股
- 流通股本：865.85百万股
- 股价（2021-03-09）：257.90元
- 12个月价格区间：80.20/456.00元
联系方式
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