【中国平安】运动户外专题系列（一）：周期视角下，行业的修复反转期_28页_2mb

中国运动户外鞋服行业历经三十余年发展，已形成四个周期阶段：周期危机累积期（2010年前）、危机爆发期（2011-2014年）、回暖上升期（2015-2021年）及承压修复期（2022年至今）。行业两次经历库存压力，分别发生在2012年和2022年前后，当前处于全球疫情后周期底部的反转修复阶段，整体表现逐步恢复。

周期阶段一（2010年前）：行业处于“野蛮生长”期，需求旺盛且供给激增。2007年起行业加速扩张，2008年北京奥运会推动市场规模快速扩大，但过快扩张为后续库存危机埋下隐患。

周期阶段二（2011-2014年）：库存去化期，需求透支导致增速骤降，供给过剩引发经销崩盘。重点公司存货及应收账款周转率显著恶化，行业整体经营效率下降，库销比高企，显示市场调整压力。

周期阶段三（2015-2021年）：景气复苏期，行业实现规模增长。2021年因冬奥会政策红利与“新疆棉”事件推动国货品牌崛起，内资品牌市占率提升，与外资品牌差距缩小。数据显示，2021年中国运动鞋服行业规模达57071亿美元，增速显著高于其他细分赛道及美日市场。

周期阶段四（2022年至今）：修复调整期，行业库存短暂承压但去化能力增强，线下零售流水由负转正。2024年后行业基本恢复常态，本土品牌凭借性价比优势加速替代外资。当前周期底部反转趋势明显，中低门槛运动项目及高性价比产品更受市场青睐。

投资建议分为两条主线：1）自上而下布局市场份额提升及估值合理的细分赛道龙头，如申洲国际（全球运动鞋服制造龙头，订单及产能利用率改善）、华利集团（客户结构多元化，订单增长稳健）；2）自下而上优选业绩确定性强、股息率高的白马股，如安踏体育（市占率持续反超Adidas，净利润预测2024-2026年分别为1208亿元、1418亿元、1656亿元）。行业呈现上游制造端、中游品牌端、下游渠道端强者恒强趋势，供应链龙头地位稳固，盈利水平有望恢复。

风险提示包括：消费偏好变化可能影响品牌竞争力；海外市场需求不确定性对服装制造企业订单构成威胁；行业库存积压风险加剧经营压力。当前行业处于周期修复期，需关注库存去化、渠道效率及品牌护城河变化。