20141224-宏源证券-华意压缩-000404.SZ-被低估的压缩机龙头_12页_999kb

华意压缩（000404）公司调研报告总结

核心内容

华意压缩是压缩机行业的龙头企业，专注于冰箱、冷柜、饮水机、制冰机及除湿机等制冷电器压缩机的研发与生产。其在冰箱压缩机领域拥有超过30%的国内市场占有率，并是全球重要的环保、节能、高效冰箱压缩机制造商之一。公司未来将重点发展变频压缩机和商用压缩机，同时受益于大股东四川长虹的国企改革，展现出良好的增长潜力。管理层通过增持公司股票彰显对公司发展的信心，首次给予“买入”评级，目标价为11元。

主要观点

• 行业地位稳固：华意压缩是冰箱压缩机行业的绝对龙头，拥有强大的市场地位和品牌影响力。
• 变频压缩机市场前景广阔：变频冰箱市场正快速增长，预计未来十年占比将超过50%。变频压缩机相比定频压缩机具有更高的能效和更好的保鲜效果，华意压缩在该领域具备领先优势。
• 商用压缩机布局海外：公司通过收购西班牙商用压缩机企业Cubigel，获得了先进的技术、销售渠道和客户关系，为拓展海外市场奠定基础。
• 国企改革带来机遇：作为长虹旗下优质资产，华意压缩有望受益于长虹正在进行的国企改革，提升整体运营效率和盈利能力。
• 高管增持体现信心：公司32名高管通过自有资金及业绩激励基金购买股票，显示管理层对公司未来发展的信心。

关键信息

公司业务与市场表现

• 主营业务：冰箱、冷柜、饮水机、制冰机及除湿机压缩机的研发与生产。
• 市场占有率：国内冰箱压缩机市场占有率超过30%。
• 国际地位：全球重要的环保、节能、高效冰箱压缩机制造商之一。

变频压缩机发展

• 变频压缩机用于变频冰箱，可节省超过50%的电量，提高保鲜效果。
• 2013年变频冰箱零售占比为11.3%，未来十年预计达50%以上。
• 国内变频压缩机市场尚处于起步阶段，年产值不足200万台。
• 华意压缩已开始在嘉兴工厂进行变频压缩机规模化生产，目标是提高市场份额。

商用压缩机布局

• 商用压缩机主要用于展示柜、自动贩卖机等，制冷量在200W以上。
• 华意压缩通过收购Cubigel，进入商用压缩机市场，目标是实现年产300-400万台。
• 公司在欧洲市场具有竞争力，每台商用压缩机售价在40-50欧元之间，毛利率在20%-30%之间。

长虹国企改革

• 长虹集团正推进国企改革，重点在于理顺内部关系，优化资产结构。
• 华意压缩作为长虹旗下优质资产，有望在改革中获得发展机会。
• 长虹旗下多个子公司盈利能力较弱，对集团利润贡献有限，改革将有助于提升整体效益。

财务预测与估值

• EPS预测：2014-2016年分别为0.33、0.45、0.56元。
• 动态PE：2014年21X，2015年16X，2016年12X。
• 盈利指标：ROIC和ROE逐年提升，毛利率稳定在15%-16%之间，显示公司盈利能力增强。

管理层增持

• 截至2014年11月28日，公司32名激励对象合计购买230万股股票。
• 购买资金来源包括公司发放的2013年度业绩激励基金及自有资金。

结构概览

财务数据概览

投资建议

公司作为压缩机行业龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力，未来在变频和商用压缩机领域有望实现业绩突破。结合国企改革背景和管理层增持行为，公司具备良好的投资价值，首次给予“买入”评级，目标价为11元。