20140711-华泰证券-润和软件-300339.SZ-智能终端乘风破浪_金融IT扬帆起航_22页_1001kb

润和软件深度研究报告总结

核心内容概览

• 公司定位：润和软件是非典型性的软件外包企业，专注于供应链管理、智能终端、智能电网三大领域，盈利能力显著高于其他外包企业。
• 业务转型：公司正从研发外包向行业解决方案转型，特别是在智能终端业务方面，未来有望重回高增长。
• 金融IT布局：通过并购捷科智成，润和软件正式进军金融IT领域，未来将逐步从测试服务向研发外包和解决方案发展。
• 盈利预测与估值：公司2014-2016年预计销售收入分别为7.51亿元、12.26亿元、15.70亿元；归属母公司净利润分别为1.21亿元、2.15亿元、2.94亿元；对应EPS分别为0.45元、0.80元、1.09元。合理市值区间为53.39亿元-63.39亿元，对应股价区间为19.56元-23.22元。

主要观点

润和软件是非典型性外包企业

• 润和软件专注于供应链管理、智能终端和智能电网三大行业，形成独特的高端软件外包服务品牌。
• 公司毛利率高于可比公司，盈利能力突出。

智能终端业务有望重回高增长

• 公司在智能终端业务上通过开拓新客户和推出新产品，逐步摆脱对单一客户的依赖。
• 智能终端业务未来将向B2B2C模式转变，软硬一体化是重要发展方向。
• 新产品如OTT盒子软件播控平台具备差异化竞争优势，盈利模式包括嵌入式软件费用和内容运营分成。

金融IT行业迎来新机遇

• 银行IT行业正经历新一代系统升级，IT投资持续增长，预计未来3年银行IT投资增量将超千亿。
• 中型银行的IT需求最为迫切，尤其是业务和渠道类系统的升级空间最大。
• 金融IT行业面临去IOE趋势，对国产替代需求强烈，润和通过并购捷科智成获得进入该领域的门票。

润和软件金融IT业务布局

• 并购捷科智成，获得银行IT测试服务资源，未来将向研发外包和解决方案延伸。
• 引入文思海辉高管，金融IT事业部具备领军人物，有利于业务发展。
• 公司未来将围绕金融IT的全面需求进行布局，逐步形成完整的解决方案体系。

关键信息

并购与业务拓展

• 2014年4月，润和软件以7.2亿元并购捷科智成，后者专注于金融IT测试服务。
• 捷科智成2013年收入1.4亿元，净利润3273万元，占润和软件当年收入的31%。
• 并购后，润和软件将通过引进专业团队和外延式并购，推动金融IT业务发展。

盈利预测

• 2014-2016年：
  • 营业收入分别为7.51亿元、12.26亿元、15.70亿元。
  • 归属母公司净利润分别为1.21亿元、2.15亿元、2.94亿元。
  • EPS分别为0.45元、0.80元、1.09元。

估值分析

• 软件外包业务：合理市值为34-39亿元，对应PE为33-38倍。
• 金融IT业务：合理市值为19-24亿元，对应PE为40-50倍。
• 总合理市值：53.39亿元-63.39亿元，对应合理股价19.56元-23.22元。

财务预测与分析

未来增长路径

• 智能终端：从测试服务向研发外包和解决方案发展，未来增长空间巨大。
• 金融IT：通过并购和引入团队，逐步实现从测试服务到研发外包再到综合解决方案的转型。
• 综合布局：润和软件未来将同时受益于软件外包和金融IT业务的发展，业绩和估值都将迎来增长。

总结

润和软件凭借其在智能终端、供应链管理、智能电网等领域的技术积累和市场影响力，正积极向金融IT领域拓展。通过并购捷科智成和引入行业专家，润和软件在金融IT业务上具备了良好的基础。随着金融IT行业IT系统升级和去IOE趋势的加速，润和软件有望在该领域实现快速增长。公司当前市值为40.7亿元，尚未完全反映金融IT业务的潜力。根据盈利预测和估值分析，公司合理市值区间为53.39亿元-63.39亿元，合理股价为19.56元-23.22元。未来如果在金融IT领域实现突破，润和软件将获得业绩和估值的双重提升，维持“买入”投资评级。