20220924-天风证券-9月第4周资产配置报告_风险定价-中期逻辑仍有望回到经济复苏_6页_570kb

风险定价-中期逻辑仍有望回到经济复苏 总结

核心内容

本报告为9月第4周的资产配置分析，涵盖权益、债券、商品、汇率及海外资产的表现与风险溢价评估，同时结合宏观背景和市场情绪，分析各类资产的性价比与交易机会。

主要观点

权益市场

• 短期情绪受压：受外部环境恶化影响，市场情绪受到拖累，但中期逻辑仍指向经济复苏。
• 估值水平偏低：Wind全A估值处于【便宜】区间（84%分位），上证50与沪深300估值处于【便宜】水平（88%分位），中证500处于【较便宜】水平（64%分位）。
• 风险溢价排序：周期>金融>成长>消费。
• 交易拥挤度：大盘风格拥挤度较低，小盘成长拥挤度回落至中性水平，地产和银行拥挤度最低，短期盈亏比较有吸引力。
• 北向资金流出：净流出60.88亿人民币，为近两月最大净流出；南向资金净流入107.7亿港币。

债券市场

• 流动性仍宽松：央行净回笼2020亿，资金面平稳，流动性溢价处于【极宽松】水平（6%分位）。
• 期限价差偏高：仍处于75%分位，久期策略性价比较高。
• 信用溢价低位：信用债估值极贵，信用下沉性价比低。
• 利率债拥挤度高：短期交易拥挤度仍处于82%分位，盈亏比低。

商品市场

• 原油震荡格局：布伦特油价下跌0.92%，库存减少，短期震荡格局未变。
• 基本金属表现：LME铜小幅下跌，沪铝上涨1.90%，沪镍明显上涨8.15%。
• 贵金属：伦敦金价下跌2.45%，但SPDR黄金持仓增加24.10%，市场情绪稳定。

汇率市场

• 人民币贬值接近目标位：离岸人民币汇率上行0.59%，当前性价比处于历史绝对低位（0.18%分位）。
• 美元流动性溢价分化：在岸美元流动性溢价上升至11%分位，离岸美元流动性溢价维持在历史高位（88%分位）。
• 人民币交易拥挤度下降：短期交易拥挤度降至2%分位，看多情绪维持低位。

海外市场

• 衰退交易过度：8月上半月美国期限利差倒挂，衰退预期充分，但联储加息预期上升，市场转向紧缩交易。
• 利率上升：10Y名义利率上行12bp至3.45%，实际利率上行16bp至1.07%。
• 风险溢价中性偏高：标普500和道琼斯风险溢价处于中性偏高和中性偏低水平，纳斯达克风险溢价略低。
• 信用环境改善：信用溢价处于中等水平，信用环境较8月中旬略有改善。

关键信息

• 经济复苏预期：9-10月经济复苏斜率有望提升，基建投资持续走强。
• 市场情绪变化：国内疫情改善，但物流运输出行数据回落，市场情绪偏弱。
• 资产配置建议：权益市场估值便宜，风险溢价较高，关注周期、金融板块；债券市场流动性宽松，但信用债估值偏高；商品市场原油震荡，基本金属表现分化；人民币贬值接近目标位，美元强势仍存；海外市场转向紧缩交易，利率上升。

风险提示

• 出现致死率提升的新冠变种；
• 经济复苏斜率不及预期；
• 货币政策超预期收紧。

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