20260825-浙商证券-中石化冠德-00934.HK-中石化冠德中报点评报告_码头仓储承压_分红金额维持稳定_3页_658kb

中石化冠德中报总结

核心内容概述

中石化冠德于2026年8月18日发布了2026年中期报告，报告期内公司实现营业收入3.53亿港元，同比增长14.96%；实现归母净利润3.86亿港元，同比下降31.40%。尽管营业收入增长，但净利润下滑主要受到码头仓储业务承压的影响。

主要观点

1. 营收增长与利润下滑的原因分析

• 营业收入增长：主要得益于曹妃甸实华于2026年2月纳入合并报表范围。
• 投资收益下滑：
  • 境内码头合资联营板块投资收益为0.93亿港元，同比下降52.01%；
  • 海外富查伊拉 FOT 仓储板块投资收益为0.30亿港元，同比下降51.31%；
  • 欧洲仓储板块投资收益为0.12亿港元，同比下降34.92%。
• LNG 运输业务：投资收益增长49.42%，主要因去年同期设备故障计提损失带来的低基数效应。
• 码头仓储业务：受国内炼厂开工不足、日照实华进入清算、中东地缘冲突等多重因素影响，收益大幅下滑。

2. 毛利率与费用变化

• 毛利率：2026H1为47.23%，同比下降3.40个百分点。
• 费用占比上升：
  • 分销成本占比3.01%，同比上升0.37pct；
  • 行政费用占比19.03%，同比上升2.34pct；
  • 合营、联营码头企业投资收益同比显著回落，进一步拉低净利率。

3. 分红政策稳定

• 公司在石化仓储物流领域具有较强的资源与资质壁垒，其核心业务依赖于稀缺的大型原油码头和战略仓储资源。
• 2023-2025年，公司连续三年分红25港仙/股，2026年中期派发股息每股10港仙，与上年同期持平，对应中期派息比率约64%。
• 根据2025-2027年分红回报规划，公司承诺全年现金股息总额不低于上一年度，且不低于当年权益持有人应占溢利的30%。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利分别为8.3亿港元、10.3亿港元、10.9亿港元，对应PE分别为11.1x、9.0x、8.5x。
• 估值：基于公司高股息率及账上现金80.4亿港元，给予2026年12倍PE估值，目标价为4.0港元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

• 营业收入：2026H1为3.53亿港元，同比增长14.96%。
• 归母净利润：2026H1为3.86亿港元，同比下降31.40%。
• 股息：2026年中期派息每股10港仙，与上年同期持平。
• 账上现金：约80.4亿港元，显示公司具备较强的现金流储备。
• 投资收益：LNG运输板块投资收益显著增长，而码头仓储板块收益承压。
• 财务健康：公司资产负债率较低，流动性充足，流动比率与速动比率均高于1，显示良好的偿债能力。

风险提示

• 炼化行业波动风险；
• 仓储租金下滑风险；
• 安全运营风险；
• 地缘政治冲突风险。

财务摘要

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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