20240513-南京证券-利率债周报_政府债券放量在即_利率整体上行_10页_1mb

本周债券市场因地产政策调整与政府债券供给即将放量而整体利率上行。核心观点强调了地产政策重心转向去库存，以及即将增加的政府债券供给是利率上涨的主要驱动因素。超长端利率受到央行关注，其回调幅度较大。

5月，地产政策继续释放积极信号，例如杭州、西安全面取消限购政策，这在一定程度上提高了对房地产销售的预期，但市场对其实际影响持谨慎态度。特别值得注意的是，“去库存”成为本次政策调整的核心，这与供给端规模过大直接相关。

与此同时，供给端发力成为债市关注焦点。根据统计，2024年新增地方债和特别国债的待发规模较大，测算显示，政府债券供给在5月至9月每月可能有7500亿元以上规模。为应对这一大额供给，央行已明确政策倾向，预计将通过“降准+央行小规模买入国债”的方式释放低成本流动性和维持资金面宽松，以兼顾资产荒的缓解与资金紧平衡问题。

在货币政策配合方面，央行持续关注长端利率走势，尤其是10年期国债利率的合意水平预期在中枢235%左右，而超长端利率则可能在25%～26%区间震荡。相较于受政策控制的长端利率下行空间有限，预计短端利率存在短期内的博弈机会，资金面在部分期限仍未出现完全宽松迹象，但整体维持平稳。

总体来看，市场在财政发力背景下，博弈焦点逐渐从资产荒向货币政策工具如何配合财政供给转移。但考虑到汇率压力可能限制进一步宽松政策空间，利率快速上行的可能性受制，总体将维持在震荡格局之中。