20220416-东吴证券-迈为股份-300751.SZ-去铟化成果显著_耗材成本降低_预计年内电池片生产成本曲线将显著下降_6页_534kb

迈为股份（300751）总结

核心内容

迈为股份作为HJT（异质结）整线设备龙头，近期在技术突破和成本优化方面取得显著进展，推动其在光伏电池片制造领域的竞争力提升。公司通过采用低铟TCO工艺结合银包铜栅线技术，在全尺寸（M6, 274.5cm²）单晶硅异质结电池上实现了25.62%的光电转换效率，创下低铟低银异质结电池效率新记录。

主要观点

• 靶材降本：迈为股份通过采用AZO（铝掺杂氧化锌）靶材替代传统ITO靶材，使靶材成本下降50%以上，从0.0478元/W降至0.021元/W。这使得铟的价格对电池片总成本的影响几乎可以忽略。
• 铟储量充足：全球铟储量为35.6万吨，即使在300GW产能下也能使用400年，因此铟不会成为HJT行业发展的制约因素。
• 银耗量降低：银包铜技术是HJT降本的重要方向，预计2022年下半年国产低温银包铜浆料成本可降至6500元/kg，2023年有望降至4000元/kg，进一步降低电池片成本。
• 薄片化与N型硅片降本：HJT采用低温工艺和板式设备，有助于薄片化趋势，未来硅片厚度可降至100微米，成本下降30%以上。同时，N型硅片随着退火吸杂技术成熟和规模化生产，成本有望与P型硅片持平。
• 微晶技术成熟：单面微晶技术已实现产业化，金刚玻璃和华晟等企业预计在短期内实现量产，迈为股份在该技术上具备显著潜力。
• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计为9.19/13.99/21.69亿元，对应动态PE分别为54/36/23倍，维持“买入”评级。

关键信息

技术进展

• 低铟TCO工艺：采用单面AZO对双面ITO的替代，显著降低靶材成本。
• 银包铜技术：通过银铜比例的优化和国产浆料的普及，有望进一步降低银耗量。
• 微晶技术：单面微晶技术已成熟，预计未来HJT电池量产效率可达25.5%。

成本优化

• 靶材成本：从0.0478元/W降至0.021元/W，降本幅度超过50%。
• 银耗量：通过多栅线、细栅线、银包铜等技术，银耗量已从166尺寸的70mg/片降至130mg/片。
• 薄片化：硅片厚度有望从150微米降至100微米，成本下降30%以上。
• N型硅片：随着技术成熟和规模化生产，成本有望与P型硅片持平。

财务预测

股票信息

• 收盘价：288.00元
• 一年最低/最高价：186.46/501.31元
• 市净率：5.30倍
• 流通A股市值：32,105.63百万元
• 总市值：49,820.80百万元

风险提示

• 新品研发不及市场预期
• HJT设备扩产不及市场预期

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）

行业投资评级标准

• 增持：行业指数相对强于大盘5%以上
• 中性：行业指数相对大盘-5%与5%之间
• 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上

总结

迈为股份在HJT电池技术与成本优化方面取得重要进展，显著提升了其在光伏行业的竞争力。随着靶材和银耗的降低，以及薄片化和N型硅片成本的优化，公司有望在未来几年内持续受益于HJT电池的加速扩产。同时，公司作为行业龙头，具备先发优势和广阔的成长空间，维持“买入”评级。