20250603-浙商国际金融控股-债券策略月报_2025年6月美债市场月度展望及配置策略_22页_7mb

报告摘要

2025年6月美债市场月度展望及配置策略总结

核心内容

2025年5月，美债市场受到中美关税缓和、就业市场韧性及经济衰退风险下降的积极影响，但同时面临美国政策不确定性、财政风险担忧等压制因素。美债收益率整体上行，尤其是长端利率，利率曲线呈现“熊陡”特征。展望6月及下半年，美债市场抛售压力趋缓，长端利率企稳，4.5%成为10年期美债的较好买点，建议继续做多长久期美债。

主要观点

5月美债收益率上行：全月来看，30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别上升25.3、24、23.9、29.5个bps，长端利差扩大，反映市场对财政可持续性的担忧加剧。
美债市场流动性改善：货币市场利率回落，SOFR、EFFR-IORB等指标显示流动性充裕，且美债市场去杠杆过程基本结束。
FOMC会议基调偏鹰：5月FOMC维持利率不变，但强调通胀反弹风险，降息预期推迟至9月，同时关注金融稳定和“去美元化”风险。
关税缓和与经济影响：中美关税降级缓解了市场对经济下行的担忧，但关税对通胀的上行动力尚未显现，市场对通胀风险仍保持警惕。
财政与债务发行情况：5月美债发行规模环比下降，但短期国债（T-Bill）发行仍占主导，财政部通过“影子QE”策略压制长端收益率。

关键信息

5月市场表现：
- 美股显著回升，美元小幅走弱。
- 美债收益率整体上行，长端利率曲线进一步陡峭。
- CME Fedwatch显示，市场预计美联储将在2026年1月结束降息，终端利率在3.5%-3.75%区间。
美债一级发行和供需情况：
- 5月美债发行总规模为2.3万亿美元，环比下降。
- 短期国债发行占比超过80%，长端国债发行规模下降。
- 投标倍数和尾部利差均有所改善，但海外抛售压力仍在。
流动性跟踪：
- 商业银行准备金和ON RRP规模回升，显示流动性仍充裕。
- SOFR利率回落至4.3%，反映美元融资难度下降。
- 流动性压力指数回落，美债市场风险可控。
宏观环境解读：
- 美联储维持利率不变，但关注通胀和就业双目标风险。
- 财政政策不确定性仍存，债务上限问题可能影响市场信心。
- 通胀预期受党派影响较大，但实际通胀数据回落，显示经济基本面稳定。
- 就业市场保持韧性，薪资增速仍较高，但非农数据与地产销售数据显示经济存在“类滞胀”迹象。
6月展望及配置策略：
- 长端美债利率企稳，4.5%为10年期美债的较好买点。
- 建议关注长久期美债标的：包括TLT、TMF、10年期及以上美债期货（CME代码TY、US、UL；CBOT代码ZN2509、ZB2509）。
- 预计下半年美债市场将进入新的平衡期，美联储可能再次启动QE以应对流动性风险。

风险提示

美国经济超预期失速：若经济下行压力加大，可能迫使美联储提前降息。
美联储加息节奏超预期：若通胀反弹，可能触发进一步紧缩政策。
“去美元化”浪潮持续：可能导致美元资产抛售，加剧市场流动性风险。

总结

本报告分析了2025年5月美国资本市场表现、美债市场供需及流动性状况，并对6月及下半年的市场走势做出展望。尽管关税缓和、非农数据超预期、经济基本面稳健，但政策不确定性、财政风险和“去美元化”仍是压制美元和推高美债期限溢价的关键因素。美债市场抛售潮已接近尾声，长端利率企稳，4.5%为10年期美债的较好买点，建议继续做多长久期美债，如TLT、TMF及10年期以上美债期货。同时，需警惕潜在的经济失速、美联储政策调整及全球对美元资产的抛售风险。

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