20260810-华鑫证券-西部矿业-601168.SH-公司事件点评报告_半年度业绩同比大增_玉龙三期扩建将完成_5页_472kb

西部矿业（601168.SH）半年度业绩总结

核心内容

西部矿业在2026年上半年取得了显著的业绩增长，总营业收入达394.43亿元，同比增长25%；归母净利润达41.69亿元，同比增长123%。分析师杜飞维持“买入”投资评级，认为玉龙铜矿三期扩建项目即将完成，公司盈利能力有望进一步提升。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年实现总营收和归母净利润的大幅增长，显示出良好的盈利能力。
• 矿山产量提升：各矿山产量总体稳步增长，尤其在铜矿方面表现突出，玉龙铜矿产量达8.24万吨，计划完成率106%。
• 选冶回收率优化：选矿回收率显著提升，玉龙铜矿一、二车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点，获各琦铜矿、锡铁山铅锌矿、呷村银多金属矿等均实现回收率的明显改善。
• 玉龙铜矿增储与扩建：玉龙铜矿新增铜资源储量131.42万吨、钼资源储量10.77万吨，三期扩建项目预计2026年末完成基建，提升矿石处理能力至3000万吨/年。
• 新购茶亭铜矿：公司于2025年末完成安徽茶亭铜矿探矿权收购，该矿为大型斑岩型铜金矿，资源潜力巨大。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司营业收入分别为720.45亿、748.71亿、777.94亿元，归母净利润分别为76.51亿、88.44亿、93.39亿元，对应PE分别为13.4倍、11.6倍、11.0倍，显示估值逐步下降但盈利预期持续上升。
• 财务指标改善：公司毛利率从19.6%提升至26.7%，净利率从10.0%提升至20.3%，ROE从14.4%提升至26.4%，表明盈利能力增强。
• 风险提示：需关注金属价格下跌、项目进度延迟、环保风险、工程建设手续及投产时间不确定性等风险因素。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2026年1-6月为394.43亿元，同比增长25%。
• 归母净利润：2026年1-6月为41.69亿元，同比增长123%。
• 矿山产量：
  • 矿产铜：8.97万金属吨，计划完成率106%。
  • 矿产锌：6.39万金属吨，同比增长1.64%，计划完成率102%。
  • 矿产铅：2.95万金属吨，同比下降16.01%，计划完成率96%。
  • 矿产钼：0.24万金属吨，同比下降6.22%，计划完成率109%。
  • 铁精粉：70.66万吨，同比下降1.72%，计划完成率72%。
• 冶炼产量：
  • 冶炼铜：164,040吨，同比下降9.99%。
  • 冶炼铅：71,797吨，同比增长-16.29%。
  • 冶炼锌：84,772吨，同比增长19.45%。

玉龙铜矿表现

• 产量：2026年上半年矿产铜8.24万吨，同比下降1.22%。
• 净利润：玉龙铜矿实现净利润50.59亿元，同比增长44.90%。
• 权益占比：西部矿业持有玉龙铜矿58%权益，2026年上半年贡献归母净利润29.34亿元。
• 资源储量：玉龙铜矿新增铜储量131.42万吨，钼储量10.77万吨。
• 扩建计划：玉龙铜矿三期扩建项目预计2026年末完成基建，提升矿石处理能力至3000万吨/年。

茶亭铜矿收购

• 交易对价：86.09亿元。
• 资源量：累计查明工业品级铜矿石量12,180.3万吨，金属量65.67万吨；低品位矿铜矿石量44,956.12万吨，金属量109.09万吨，共伴生金248.07吨。
• 进展：2026年5月完成地面钻探施工，1月已取得探矿权证并申领勘察许可证。

盈利预测（单位：亿元）

财务指标

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预测个股涨幅>20%）。
• 证券市场代表性指数：沪深300指数。

总结

西部矿业在2026年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其在铜矿产量和选冶回收率方面表现突出，玉龙铜矿的利润增长显著。公司计划于2026年末完成玉龙铜矿三期扩建项目，进一步提升矿石处理能力和资源储量。同时，公司已完成安徽茶亭铜矿的收购，为未来产量增长提供新的资源支撑。分析师杜飞维持“买入”评级，认为公司盈利能力和估值仍有提升空间，但需关注金属价格波动、项目进展、环保及投产时间等风险因素。