20180802-华创证券-东江环保-002672.SZ-深度研究报告_危废行业量价齐升_行业龙头蓄势待发_21页_1mb

东江环保（002672）深度研究报告总结

核心内容

危废行业现状

• 危废产生量与处理量缺口大：2015年危废实际产生量约为8000万吨，而官方统计仅为3976万吨，实际处理量约3200万吨，处理率仅为30%左右。
• 产能利用率低：2015年核准经营规模为5263.9万吨，但实际经营规模仅1536万吨，利用率不足30%。
• 供需矛盾长期存在：危废处理能力在区域间分布不均，部分省份如青海、新疆、山东、湖南等存在较大缺口。
• 危废处理价格与产能提升：危废处理价格普遍上涨20%以上，2018年无害化处置能力提升显著，带动业绩增长。

政策推动行业发展

• 长期政策：危废相关法律法规不断完善，如“两高司法解释”规定非法排放危废3吨及以上入刑，2016年新版《国家危险废物名录》发布，2017年《“十三五”全国危险废物规范化管理督查考核工作方案》等。
• 短期政策：2018年“清废行动2018”在长江经济带展开，打击非法转移和倾倒行为，推动危废处理需求释放，提升市场价格。
• 区域政策：多个省份如浙江、福建、湖北、山东、四川、广西、广东等出台危废处理相关规划，明确处置目标和能力提升方向。

主要观点

行业发展趋势

• 危废处理率与产能利用率持续提升：随着政策监管加强和行业规范化，危废处理率有望逐步提高。
• 危废处理价格上升：由于非法渠道被堵，市场需求释放，危废处理价格明显上涨，尤其是焚烧、填埋等无害化处理方式。
• 资源化利用前景良好：随着铜价上涨，资源化利用板块尤其是铜盐业务有望维持稳定增长。

东江环保的优势

• 业务布局广泛：覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区，拥有70多家子公司，业务网络完善。
• 资质齐全：拥有44类危险废物经营资质，无害化处置能力约80万吨，资源化利用能力约370万吨。
• 业绩增长潜力大：2018年新增无害化产能约70万吨，预计2018-2020年EPS分别为0.67、0.81、1.05元，对应PE分别为24、20、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

产能与价格

• 无害化处置价格：2018年无害化处置均价为4000-10,000元/吨，部分特殊危废如废弃剧毒化学品价格高达700,000元/吨。
• 资源化利用价格：以硫酸铜为主，2017年价格为13,408元/吨，预计2018年维持增长趋势。

政策影响

• “清废2018”行动：推动长江经济带危废处理价格上升，提升公司业绩。
• 水泥窑协同处置：虽然具有一定的优势，但存在适应性差、成本高、政策支持不足等问题。

业务拓展

• 与海螺创业合作：通过战略合作，东江环保可借助海螺创业的水泥窑协同处置技术，拓展市场。
• 区域布局：公司业务覆盖广东、江苏、浙江、山东、福建、江西、湖北、河北及新疆等工业危废大省。

财务表现

• 营收与净利增长：2017年营收31亿元，净利4.73亿元，2018年预计营收45.33亿元，净利5.94亿元。
• 现金流稳定：经营性现金流充沛，2018年预计为899百万，显示公司运营稳健。

结构化信息

危废产业供需矛盾

• 真实产生量远高于统计值：2015年真实产生量约为8000万吨，实际处理量仅为3200万吨，处理率约37%。
• 处理能力区域性不平衡：如青海、新疆、山东、湖南等省份存在较大缺口。
• 处理率与利用率低：2015年危废处理率约37%，核准经营规模实际利用率不足30%。

政策推动量价齐升

• 长期政策完善：危废相关法规不断出台，推动行业规范化和快速发展。
• 短期政策加码：如“清废行动2018”对长江经济带进行重点打击，提升危废处理需求和价格。
• 区域政策目标明确：多个省份明确危废处理目标，如广东、浙江、福建等。

东江环保的业务与财务

• 无害化与资源化能力：公司具备44类危废处理资质，无害化能力约80万吨，资源化能力约370万吨。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为0.67、0.81、1.05元，PE分别为24、20、15倍，给予“推荐”评级。
• 经营性现金流：2018年预计为899百万，显示公司经营稳健。

风险提示

• 政策放松风险：若危废政策放松，可能导致价格下降。
• 产能供给加速：危废产能审批投建加速可能使市场供给增加，影响价格和利润。

图表概览

• 图表1：估测2015年危废产生量达8000万吨
• 图表2：全国工业危废产生量及增长率
• 图表3：全国危废官方处置率与实际估测处置率
• 图表4：不同类型处置方式变动情况
• 图表5：危废处理均价-按危废类型分
• 图表6：危废处理均价-按处置工艺分
• 图表7：危废无害化处置市场空间测算
• 图表8：各省市公布危废产生量
• 图表9：各省市公布危废处置量
• 图表10：各地危废处理产能差额
• 图表11：危废核准经营规模、实际经营规模及许可证份数
• 图表12：我国历年出台的关于危废的政策
• 图表13：各地出台危废处置目标
• 图表14：长江经济带固危废打击行动时间表
• 图表15：清废行动2018问题清单
• 图表16：东江环保无害化处置项目
• 图表17：东江环保资源化项目
• 图表18：公司无害化处置及资源化利用营收测算
• 图表19：不适合水泥窑协同处置的危废品类及其原因
• 图表20：东江环保营收及增速
• 图表21：东江环保扣非后净利及增速
• 图表22：东江环保毛利率及净利率
• 图表23：东江环保经营性现金流情况

总结

东江环保作为危废处理行业龙头，受益于行业供需矛盾、政策推动和价格上升，具备较强的市场竞争力。公司通过广泛的业务布局和多元化的资质，占据了中国最为核心的工业危废市场。2018年新增无害化产能，推动业绩稳步增长。同时，公司与海螺创业的合作有望进一步拓展市场和提升技术能力。尽管存在一定的政策风险和产能供给风险，但公司经营稳健，现金流充足，未来增长潜力较大，建议关注其发展动态。