20191206-国信证券-建筑行业2020年投资策略：基建投资触底回升，行业迎来拐点_44页_2mb

建筑行业2020年投资策略总结

核心内容

建筑行业在2019年整体表现低迷，全年跌幅达7%，跑输沪深300指数35个百分点，涨幅在所有行业中排名倒数第一。主要由于基建投资增速低于预期（1-10月为3.3%），制造业投资增速创有统计以来新低（2.6%），而房地产投资仍保持两位数增长。随着逆周期调控政策加码，专项债新规实施及融资渠道拓宽，预计2020年基建投资增速将提升至10%左右。

主要观点

• 行业整体表现：建筑行业在2019年大幅跑输指数，估值处于历史低位，市盈率约9倍，市净率约0.9倍。
• 子板块分化：基建、房建、化学工程表现较好，而园林工程、装修装饰、国际工程等则面临压力。
• 投资主线：2020年建筑行业投资应围绕基建复苏、行业整合集中度提升、化学工程受益于下游回暖三大主线。
• 政策支持：专项债新规实施，基建投资占比有望提高至80%，并可作为资本金，带动基建投资增速提升。
• 估值修复空间：随着去杠杆接近尾声，行业估值吸引力突出，业绩有望持续回暖。

关键信息

一、行业背景与展望

• 2020年中国经济仍处在“L”型寻底过程中，基建投资是稳增长的重要手段。
• 基建投资对GDP拉动作用显著，尤其在2008-2009年和2011-2012年经济下行期间发挥了关键作用。
• 2019年1-10月基建投资增速为3.3%，预计2020年将提升至10%左右。

二、行业估值与表现

• 建筑行业市盈率和市净率均处于历史低位，估值吸引力突出。
• 2019年前三季度，建筑行业营收同比增长15.9%，净利润同比增长7.1%，订单触底回升。
• 子板块分化明显，其中：
  • 基建：营收增速15.2%，净利润增速10.6%，表现较好。
  • 房建：营收增速17.8%，净利润增速13.9%，整体平稳。
  • 钢结构：营收增速21.0%，净利润增速13.6%，增速放缓。
  • 化学工程：营收增速16.7%，净利润增速34.9%，改善明显。
  • 国际工程：营收增速7.6%，净利润增速-57.6%，触底回升。
  • 装修装饰：营收增速8.0%，净利润增速-5.6%，业绩下滑。
  • 园林工程：营收增速-24.3%，净利润增速-79.0%，继续探底。

三、三条投资主线

1. 基建龙头：

   • 在手订单充足，订单收入保障比近4倍。
   • 重点推荐：中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、安徽建工。
   • 基建投资有望提升，2020年增速预计达10%。

2. 设计咨询板块：

   • 处于产业链前端，受益于基建复苏。
   • 负债低，现金流好，轻资产运营。
   • 重点推荐：中设集团、苏交科。
   • 行业整合趋势明显，集中度有望提升。

3. 化学工程：

   • 受益于下游石油石化行业固定资产投资回暖。
   • 重点推荐：中国化学。
   • 化学工程景气度滞后于石油石化行业，未来有望改善。

风险提示

• 投资不及预期：经济下滑、财政压力可能导致资本金到位不足。
• 应收账款坏账风险：建筑行业垫资施工模式导致应收账款占比较高。
• 房地产投资韧性：房地产投资的高位回落可能影响整体行业表现。

重点推荐公司

与市场预期的不同之处

• 市场普遍认为经济尚未见底，周期行业难有表现。但报告认为，虽然建筑行业红利已过，但优质公司仍有投资价值。
• 基建投资低于预期，市场担忧公司业绩受拖累。但报告认为，随着去杠杆接近尾声，边际影响减弱，公司资产质量提升，订单落地保障业绩。

股价变化的催化因素

• 短期催化：逆周期调控政策、业绩超预期。
• 长期催化：融资压力改善、行业集中度提升、运营项目占比增加。

政策与资金支持

• 专项债新规：专项债可用于基建项目，比例有望提高至80%，预计带动基建投资增速7%-8%。
• 资本金比例下调：港口、沿海及内河航运项目资本金比例由25%下调至20%，减轻企业融资压力。
• 多渠道融资：项目可通过发行权益型、股权类金融工具等方式筹措资本金。

估值与投资策略

• 建筑行业估值处于历史低位，具备较强吸引力。
• 2020年维持超配评级，主要基于以下因素：
  • 行业估值已处于历史最低。
  • 去杠杆影响边际减弱。
  • 专项债等政策落地，带来增量资金支撑基建投资。
  • 行业底部已有复苏迹象。

总结

建筑行业在2019年表现低迷，但2020年随着逆周期调控政策加码、专项债新规实施、融资渠道拓宽，行业有望迎来复苏。重点推荐基建龙头、设计咨询板块及受益于下游回暖的化学工程公司。当前估值处于历史低位，具备较强的修复空间。行业分化明显，需关注不同子板块的表现差异。