20180711-信达证券-中旗股份-300575.SZ-首次覆盖报告_农药行业_小而美_步入业绩释放期_41页_3mb

中旗股份首次覆盖报告总结

核心内容概述

中旗股份（300575.SZ）是一家专注于新型高效低毒农药及其中间体研发、生产和销售的高科技企业。公司成立于2003年，拥有15年农药出口经验，已成为陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化等跨国公司的战略供应商。随着全球农药行业进入景气周期，公司有望迎来业绩释放期。

主要观点

• 行业周期与市场回暖：全球农化行业遵循约5年一轮的周期，2016-2017年行业进入补库存阶段，带动农药市场回暖。2017年我国农药出口量同比增长16.5%，出口金额增长28.2%。
• 供给侧改革成效显著：行业集中度提升，农药企业数量减少，环保监管趋严，淘汰落后产能，鼓励高效低毒农药发展。2017年农药总产量同比下降8.7%，行业亏损面缩小，但亏损额增加。
• 公司竞争优势：公司具备强大的研发能力、产品质量控制能力及丰富的客户资源，已掌握多种农药合成技术，产品有效成分含量高，符合国际标准，具备良好的市场前景。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年营业收入分别为17.30亿元、22.25亿元、24.99亿元，净利润分别为1.57亿元、2.25亿元、2.79亿元。对应动态PE分别为19倍、13倍和11倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 技术优势与产品布局：公司拥有33项专利技术，研发团队实力雄厚，产品涵盖除草剂和杀虫剂两大类，包括氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等，均具备低毒高效特性。

关键信息

公司基本信息

• 公司名称：江苏中旗科技股份有限公司
• 成立时间：2003年8月
• 主营业务：新型高效低毒农药及中间体的研发、生产与销售
• 主要客户：陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化等
• 主要产品：
  • 除草剂：氯氟吡氧乙酸、精噁唑禾草灵、异噁唑草酮、磺草酮、炔草酯
  • 杀虫剂：噻虫胺、虱螨脲
• 市场地位：2015-2017年位列全国农药企业销售百强第49-47位，产品有效成分含量多高于FAO要求，符合国际标准。
• 股权结构：控股股东为吴耀军与张骥，合计持有36.10%股权。
• 募投项目变更：公司IPO时的募投项目因市场竞争加剧调整，改为生产除草剂中间体、杀虫剂原药及除草剂原药，具备更高的产业化能力和市场竞争力。

行业分析

• 行业周期：全球农化行业约5年一轮，2017年后进入回暖阶段。
• 需求端：油价上涨带动谷物价格上涨，从而推动农化市场回暖。2017年全球作物保护市场规模同比上升0.2%，扣除汇率因素后实际增长3%。
• 供给端：供给侧改革加速，行业集中度提升，2017年农药产量下降19.5%，行业百强销售额增长40.4%，入围门槛提升至3.9亿元。
• 环保政策影响：环保监管趋严，原药企业投资规模不低于5000万元，环保投资占比不低于15%。2018年环保税开征，进一步提升环保成本。
• 禁用及限用农药名单：截至2017年，我国禁用农药数量从11年的22种增至42种，限用农药数量为24种，推动高效低毒农药发展。

公司发展策略

• 研发能力：公司拥有一支以博士、硕士为主力的研发团队，技术储备丰富，拥有33项专利技术。
• 客户资源：与全球农化巨头长期合作，掌握市场动态，开发符合市场需求的产品。
• 技术优势：掌握氟化、不对称合成、相转移催化等关键技术，可灵活组合生产新产品，具备较高的技术成熟度。
• 许可证资源：公司拥有丰富的农药登记证和生产许可证书，为新产品上市提供保障。

风险因素

• 产能建设进度低于预期
• 新产品客户认证周期较长
• 中间体等原材料供应风险
• 汇率波动导致的汇兑损益风险

盈利预测

估值分析

• 公司当前动态PE为19倍，预计2019年为13倍，2020年为11倍，体现出市场对其未来业绩增长的信心。

投资建议

• 首次覆盖：给予“增持”评级。
• 未来增长点：依托技术优势和客户资源，快速响应市场变化，抢占高效低毒农药市场。

结论

中旗股份凭借强大的研发能力、优质客户资源和丰富的许可证储备，已具备较强的市场竞争力。随着全球农化行业步入景气周期和国内供给侧改革的持续深化，公司有望在未来几年内实现业绩的稳步增长，成为行业中的“小而美”代表企业。