20210115-克而瑞证券-佳源国际控股-02768.HK-信用点评_股东山东资产注入_评级展望改善符合预期_7页_953kb

佳源国际控股 02768.HK 信用点评总结

核心内容

佳源国际控股（02768.HK）近期完成大股东山东资产注入，提升了公司的净资产水平与流动性，有助于优化资产负债结构，缓解偿债压力，并增强公司财务稳定性。此次资产注入的初步对价为61.42亿元人民币（约72.5亿港元），其中约29亿元人民币通过发行可换股债券结付，约23.5亿元人民币通过发行新股结付，剩余部分以现金支付。

主要观点

• 销售表现稳健：2020年佳源国际控股的合同销售金额为308.3亿元，同比增长6.8%；合同销售面积为274.3万平方米，同比增长12.2%；合同销售均价为11237元/平方米，基本保持2019年水平。
• 债务管理能力较强：公司已做好应对2021年3月11日美元债被登记售回的准备，年内到期的美元债规模为1.5亿364天美元债，偿债渠道较多，总体偿债压力可控。
• 资产注入效果显著：资产注入直接提升了公司的净资产和流动性，有助于稳定公司财务状况，改善债务/EBITDA比例，进一步支持公司稳健发展。
• 资产质量与区域布局：注入资产主要位于山东省青岛市，该城市能级较高，住宅及商住土地成交楼板价和成交价均呈现增长趋势，具备良好的利润空间。
• 财务指标改善：公司2020年上半年净利润为15.9亿元，净利率为18.6%；EBITDA为28.8亿元，EBITDA Margin为33.6%；净债务/EBITDA比例为4.06，显示公司偿债能力有所提升。

关键信息

财务数据概览

• 现金及等价物：78.9亿元
• 总资产：661.5亿元
• 总负债：526.7亿元
• 所有者权益：134.7亿元
• 净债务：447.8亿元

财务指标概览

• ROE：2020H1为13.9%
• 毛利率：2020H1为37.4%
• 资产负债率：2020H1为79.6%
• 净债务/EBITDA：2020H1为4.06
• 自由现金流量：2020H1为1.59亿元

估值指标

• P/E：2020H1为-（数据未提供）
• P/B：2020H1为-（数据未提供）
• P/S：2020H1为-（数据未提供）

现金流量表现

• 经营性现金流净额：2020H1为1.6亿元
• 资本开支：2020H1为0.042亿元
• 现金净增加额：2020H1为18.586亿元

风险提示

• 政策风险：房地产限购、限贷、限售、限价政策的收紧可能增加销售压力。
• 融资风险：人民币或美元政策收紧、贷款审核条件严格或海外发债未达预期，可能增加融资难度。
• 信用风险：房地产企业可能面临债务违约风险，影响市场对行业风险的判断。
• 销售业绩未完成风险：房地产市场波动可能影响销售目标的实现。

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1. 《佳源国际控股 02768.HK 信用点评：借款渠道占比改善，稳健发展，未来可期》2020-08-30
2. 《佳源国际控股 02768.HK：立足长三角，依托集团，稳步前行》2020-03-30
3. 《佳源国际控股 02768.HK 首次覆盖：短债转长债，销售稳定增长，偿债压力改善》2019-11-25

分析师信息

• 分析师：孙杨
• 执业证号：BOI804
• 联系方式：852-25105555 / yang.sun@cricsec.com
• 联系人：吴浩宗
• 执业证号：BQD389
• 联系方式：852-25105555 / wuhaozong@cric.com

图表信息

• 图1：青岛住宅及商住土地市场供求比逐年收窄，2020年成交楼板价略有下降
• 图2：青岛2018-2020年普通住宅供给量稳中有降，成交2020年同比量价齐升

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