20260715-申万宏源-6月金融数据点评_如何理解当前信贷结构变化_8页_672kb

2026年6月中国金融数据点评总结

核心内容

2026年6月，中国金融数据呈现信贷结构分化、社融增速放缓、M2增速回落的特征。央行公布的数据显示，信贷余额同比增速下行0.3个百分点至5.2%，社融存量同比下行0.3个百分点至7.4%，M2同比下行0.6个百分点至8.0%。

主要观点

1. 信贷结构分化显著

• 票据融资持续高增：6月新增票据融资同比多增5253亿元，连续三个月同比多增超4000亿元，成为信贷增长的主要支撑。
• 居民与企业中长贷偏弱：居民信贷同比少增3330亿元，其中中长贷同比少增1769亿元；企业中长贷同比少增4500亿元，连续四个月同比少增，显示企业投资意愿偏审慎。
• 居民消费疲软：居民边际消费倾向（4QMA）较一季度下降5.4个百分点至50.9%，与信贷需求疲软趋势一致，反映居民就业结构调整带来的影响。

2. 社融结构变化

• 企业债券为主要支撑：上半年企业债券同比多增9191亿元，成为社融增速边际支撑的关键因素。
• 政府债券融资放缓：上半年政府债同比少增5821亿元，但结合全年财政安排，下半年或转为正向支撑。
• 社融总量同比少增：6月新增社融33636亿元，同比少增8615亿元，主要受人民币贷款和政府债拖累。

3. M2与存款结构变化

• M2增速回落：6月M2同比增速回落至8.0%，M1同比增速降至4.0%，显示资金活化程度降低。
• 存款结构分化：居民存款新增19500亿元，同比少增5200亿元；企业存款同比多增1627亿元；非银存款同比少增4700亿元；财政存款同比少增1185亿元，反映财政支出节奏加快。

关键信息

• 信贷结构：票据融资持续高增，居民与企业中长贷偏弱，显示信贷需求分化。
• 企业投资审慎：企业中长贷连续四个月同比少增，与PPI回升、工业企业利润分化形成对比。
• 社融支撑来源：企业债券是上半年社融增速的主要支撑，政府债和人民币贷款则为拖累项。
• M2与存款趋势：M2增速回落，存款搬家特征弱化，财政存款同比少增，显示财政支出节奏加快。
• 流动性操作：央行加大流动性投放力度，7月买断式逆回购净投放7000亿元，6月底MLF净投放2000亿元，DR001维持低位，显示央行呵护流动性。
• 政策不确定性：外部环境和房地产市场变化可能影响政策应对模式，同时经济结构分化可能影响政策传导效果。

风险提示

1. 政策应对模式不确定性：外部不确定性可能影响政策节奏与力度，若房地产市场出现超预期变化，政策方向可能调整。
2. 政策传导机制不确定性：经济结构分化可能导致相同政策的传导效果不同，影响2026年政策方向与规模。

投资评级说明

• 证券投资评级：基于报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：基于报告日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数（A股）、恒生中国企业指数（H股）、纳斯达克指数（美股）。

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